摩根士丹利將 Circle 目標價下調至 38 美元，USDC 供應縮減

摩根士丹利於 8 月 3 日將 Circle 評級下調至減持（Underweight），將目標價從 106 美元大幅削減 64% 至 38 美元，同時將 2027 年 USDC 流通量預測下調 33%，2028 年預測下調 44%。

摩根士丹利分析師 James Faucette 在研究報告中表示：「儘管管理層的目標是在整個市場週期中實現年均 40% 的增長，但 USDC 自去年第三季以來實際上並未增長。」

該行將 GAAP 每股盈餘預估下調至較市場共識低約 3%（2027 年）及低約 20%（2028 年）。報告發布後，Circle 股價在盤前交易中下跌約 6% 至 58.81 美元，而 TD Cowen 則首次給予買入（Buy）評級，目標價為 82 美元。

此次降評發生在 Circle 於 8 月 5 日公布第二季財報的數天前，且緊隨該公司獲得 NYDFS 信託章程批准之後，引發市場質疑：監管里程碑能否抵銷穩定幣發行商核心營收引擎所面臨的結構性壓力。

代幣化基金蠶食 USDC 餘額

Faucette 指出，代幣化貨幣市場基金與代幣化存款可能爭奪本應留存於 USDC 的相同資金。貝萊德於 8 月 3 日擴大了其代幣化現金平台，新增兩款產品——一款現有貨幣市場基金的代幣化股份類別（BSTBL）以及一款穩定幣儲備工具（BRSRV）——兩者均設計為符合 GENIUS 法案下的合格儲備資產資格。

根據 rwa.xyz 的數據，代幣化實體資產市場在過去一年增長超過 200%，規模突破 300 億美元。花旗預測，到 2030 年代幣化證券市場規模有望達到 5.5 兆美元。僅美國貨幣市場基金的資產管理規模就已超過 8.4 兆美元。

USDC 的流通供應量已從 3 月的近 800 億美元下降至 8 月的約 730 億美元，這是自 5 月以來整個穩定幣市場縮水 100 億美元趨勢的一部分。Tether 的 USDT 仍以超過 1,400 億美元的流通量占據主導地位。根據摩根士丹利引用的麥肯錫數據，2025 年穩定幣處理的經調整交易量約達 35 兆美元，但其中僅約 3,900 億美元代表可識別的實際支付。

分銷經濟效益惡化

摩根大通 7 月單獨指出，Circle 與 Hyperliquid 修訂後的協議在 Circle 與 Coinbase 之間製造了「囚徒困境」。作為領先的去中心化永續合約交易所，Hyperliquid 持有約 60 億美元的 USDC——約占流通供應量的 8%。根據新安排，Coinbase 將 Hyperliquid 上的 USDC 歸類為「平台內」資產，並將這些餘額所產生的儲備收益中的 90% 回饋給 Hyperliquid。

摩根士丹利還指出，Circle 的代理支付產品日交易量已降至約 41,900 美元，意味著平均單筆交易規模僅約 0.24 美元。該行表示，OpenUSD 計畫引入了共享治理與儲備經濟機制，增加了維護 USDC 分銷的成本。

華爾街對該股看法分歧。LSEG 數據顯示，覆蓋 Circle 的 30 位分析師中有 16 位給予持有（Hold）或賣出（Sell）評級，其餘 14 位建議買入（Buy）或強烈買入（Strong Buy）。Circle 股價在 7 月 31 日收盤下跌 2.54%，而 Cathie Wood 的 ARK Invest 當日透過三檔交易所交易基金買入 109,129 股 Circle 股票。

看空論點的核心在於：USDC 供應量能否穩定在 700 億美元以上、貝萊德的代幣化基金能否獲得實質性採用，以及 Circle 能否利用其 OCC 銀行章程在儲備收益之外開拓收入來源。該公司將於 8 月 5 日發布的第二季財報將首次呈現管理層對這些結構性壓力的回應。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。