MSTU暴跌98%：槓桿損耗吞噬2倍比特幣賭注

T-REX 2倍做多MSTR每日目標ETF，將標的股票45%的跌幅轉化為98%的資產蒸發，為每日重設槓桿產品如何在波動市場中摧毀價值提供了教科書般的案例。

根據基金文件，2024年11月1日投入MSTU的1萬美元，到2026年6月11日僅值約561美元，此跌幅已計入2025年12月3日生效的1比10反向拆股。該ETF於2024年11月初以拆股調整後的67.40美元開盤，目前交易價格為3美元。若從2024年11月底的盤中高點計算，買入並持有的累計跌幅更接近98%。

「該基金設計為短期戰術工具，而非買入並持有的投資工具，」發行機構的公開說明書指出。「每日複利可能產生與長期持有標的兩倍回報顯著不同的表現。」

標的股票——由Michael Saylor領導的比特幣國庫公司Strategy（MSTR）——在同一段11月至6月的時期內下跌45%，從229.71美元降至127.20美元。根據CoinGecko在UTC時間14:00的數據，比特幣本身年跌43%，交易價格約為62,500美元。MSTR之上的股票槓桿一年內損失約70%，而疊加其上的槓桿ETF則損失約96%。

數學解釋了原因。MSTU承諾達到MSTR每日回報的200%，然後在收盤時重設，次日從頭開始。在一個動盪的下行趨勢中——這正是2025年和2026年呈現的——複利懲罰對持有者不斷疊加。過去一個月，MSTR下跌42%，MSTU下跌68%，比率約為1.8倍，與2倍每日目標相符。將時間拉長至一年，MSTR下跌66%，而MSTU下跌96%。這個比率已不再是任何倍數的2倍。

疊加槓桿問題

Strategy本身就是一項槓桿押注。該公司發行可轉換債券和優先股來購買比特幣，這意味著MSTR的持有者實際上是在運行一個以債務融資的比特幣倉位。當MSTU再承諾MSTR每日波動的2倍時，最終買家便坐在比特幣之上、再疊加槓桿、再疊加每日重設的最外層。

根據Sahm Capital的報告，該基金在推出後短短兩個多月內就聚集了超過25億美元的資產。該機構在2024年12月報告指出，掉期交易對手實際上已無力大規模承接交易的對沖部位。這迫使該基金在實現每日曝險的方式上做出妥協，從而在波動拖累之外又增加了追蹤誤差的問題。該基金1.05%的費用率、2025年12月的反向拆股——後者悄悄地從粗略的圖表閱讀者眼前隱藏了一個數量級的價格崩跌——共同構成了全貌。

只要MSTR的交易像一隻「比特幣加額外步驟」的小型股，MSTU內部的複利懲罰就會保持殘酷。比特幣反彈回到高點會有所幫助，但無法挽回在下跌過程中損失的資金。每日重設產品無法拿回那些資金。它們在收盤時重設，而時間繼續向前推進。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。