「Neocloud」ETF上市，CoreWeave 1040億美元AI運算積壓訂單撐腰

華爾街首檔「Neocloud」ETF於8月6日上市，彙集六家將AI運算容量回租給主宰QQQ之超大規模業者的公司。

華爾街於8月6日推出首檔「Neocloud」ETF，彙集六家向超大規模業者出租AI運算能力的公司，其中CoreWeave以1040億美元營收積壓訂單及112%的營收成長率領軍該基金。該基金與另一檔管理費率0.65%的光子及光學ETF同日上市，為投資人提供了一條直接參與AI基礎設施租賃交易的途徑，而這項交易在大型科技基金中往往被稀釋。

「規模開始轉化為營運槓桿的擴張，」CoreWeave執行長Michael Intrator談及第二季業績時表示，該季調整後EBITDA利潤率達59%。CoreWeave當季營收報26億美元，年增112%，並在第三季初期新增超過250億美元的淨新客戶承諾。

該基金的其他持股橫跨AI基礎設施租賃產業鏈。Nebius營收成長454%至5.82億美元，其首度容量拍賣以高出先前Blackwell最高價格15%的溢價成交。Applied Digital持有360億美元的已簽約租賃合約，約76%由投資級超大規模業者擔保。TeraWulf與Anthropic簽訂一份20年期、約190億美元的租約，在其肯塔基園區提供401百萬瓦電力。IREN與NVIDIA簽訂一份五年期、34億美元的AI雲端合約，對應未來部署60萬顆GPU。光學部門Lumentum第四財季營收成長109%至10.1億美元，非GAAP營運利潤率為36.6%。

該基金鎖定的是QQQ稀釋掉的一項交易。超大規模業者的資本支出——Applied Digital的Wes Cummins估計已從約4000億美元攀升至「近7000億美元」——直接流入擁有電力、廠址及GPU配額可承接這些支出的公司。QQQ的前十大持股正是支出於AI基礎設施的超大規模業者，但AI營收深埋於從無關產品產生現金的多元化業務之中。Neocloud投資組合則為100%的AI基礎設施，合約已預訂多年，並以這些合約作為融資擔保。

集中度是一刀兩刃

取捨是結構性的。僅過去一週，CoreWeave下跌18.63%，Nebius下跌21.55%。CoreWeave第二季利息支出達6.4億美元，而去年同期為2.67億美元。TeraWulf錄得9.3992億美元淨虧損，主要來自非現金認股權證市值調整。IREN提列1.404億美元非現金減損，淘汰挖礦硬體。客戶集中度是真實存在的：Nebius揭露三家客戶分別佔營收的24%、21%及14%，而TeraWulf高度依賴Anthropic及Google為Fluidstack提供的6億美元信用後盾。這些公司均不派發股息。

更廣泛的AI運算融資格局增加了另一層風險。NVIDIA與六家華爾街大型機構於8月簽署備忘錄，擬動員超過5000億美元的外部資金投入AI運算基礎設施，NVIDIA可能以逐案方式為高達25%的投資機會提供殘值支持。但二手GPU次級市場直到7月才開通，且僅公布估值而非完成的交易。目前並無公開基準可以衡量當賣方別無選擇時，整組叢集究竟能賣到什麼價格。

什麼會改變判斷

Neocloud交易能否成立取決於兩大支柱。第一，超大規模業者的資本支出承諾必須維持——僅CoreWeave一家第二季就籌集了約180億美元，足見其對資本市場的依賴規模。第二，資本市場必須對這些結構性高槓桿、現金流為負的企業保持開放與配合。若任一支柱弱化，Neocloud ETF受到的衝擊將遠大於QQQ。若兩者皆穩，集中度便會朝有利於投資人的方向發揮作用。

對於權衡轉換的投資人而言，兩檔基金結構迥異。QQQ是廣泛多元化的核心持股。Neocloud ETF則是一檔衛星型基金，透過高槓桿企業聚焦於單一特定主題。部分資產配置調整——將Neocloud基金規模控制在AI曝險的適度占比，而非完全取代QQQ——既能捕捉純粹主題的上行潛力，又不必將整個投資組合押注在資本市場同時對六家公司保持開放上。在應稅帳戶中，稅基考量在換出已增值的QQQ持股之前至關重要。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。