OpenAI 營收三倍增長至 130 億美元，營運虧損擴大至 210 億美元

OpenAI 經審計的 2025 年財報顯示，該公司營收增速超越史上幾乎所有企業軟體公司，同時燒錢速度之快，引發市場對於前沿 AI 經濟效益的根本性質疑。

根據部落客 Ed Zitron 首次公開、並經《金融時報》獨立核實的經審計財務報表，OpenAI 在 2025 年實現營收 130.7 億美元，較前一年的 37 億美元增長超過三倍。然而，總成本與費用達到約 340 億美元，導致營運虧損約 210 億美元，較 2024 年的 87.8 億美元大幅惡化。

D.A. Davidson 董事總經理 Gil Luria 表示：「從任何標準來看，營收成長軌跡都極為出色，但成本結構揭示了前沿 AI 殘酷的數學現實。OpenAI 每賺進 1 美元就要花掉 1.60 美元，而最大的一項支出——191.8 億美元的研發費用——絲毫未見觸頂跡象。」

標題式的 GAAP 淨虧損 385.3 億美元，包含約 415.5 億美元與 OpenAI 從非營利轉型為營利組織相關的非現金支出，其中包括可轉換權益及認股權負債公允價值的變動。據《金融時報》消息人士透露，扣除這些項目後，調整後虧損約為 80 億美元。這一區別至關重要：385 億美元的數字是重組帶來的會計產物，而非現金消耗的指標。

虧損背後的成本結構

研發支出在 2025 年達到 191.8 億美元，高於前一年的 78.1 億美元，成為最大宗的費用。根據 Ars Technica 的細項報導，其中 105.9 億美元以集團內部支付的形式流向微軟，用於雲端運算及模型訓練基礎設施。營運成本——即為 ChatGPT 及 API 客戶運行推理的成本——從 26.5 億美元升至 75 億美元，反映出服務數億用戶所需的龐大算力需求。

銷售與行銷支出從 11.1 億美元躍升至 57.3 億美元，主因是 OpenAI 大舉投資企業銷售團隊與消費者品牌行銷。一般及行政費用達到 15.7 億美元，高於前一年的 9.07 億美元。

該公司的費用與營收比率逐年改善——2024 年每創造 1 美元營收需支出 2.37 美元，2025 年降至 1.60 美元——但仍遠未達到軟體投資者通常對高成長公司要求的「40 法則」基準。

這些數字對 AI 產業的意義

OpenAI 的財報提供了迄今為止最清晰的前沿 AI 開發經濟學視角。該公司 130 億美元的營收已超過 Workday 及 ServiceNow 等老牌企業軟體巨頭的年度銷售額，但其研發支出本身就超過了大多數 AI 新創公司的整體市值。

三種不同的虧損指標——210 億美元營運虧損、385 億美元 GAAP 虧損，以及約 80 億美元調整後虧損——需要謹慎解讀。調整後數字最接近營運現金虧損，顯示 OpenAI 在 2025 年計入一次性重組費用前，約燒掉了 80 億美元。先前《The Information》報道的內部管理文件曾預測 2026 年虧損 140 億美元，不過這些預測在 2025 年經審計結果出爐之前就已做出。

OpenAI 已向美國證券交易委員會提交首次公開募股申請，預計今年稍晚進行，這些數字預示了其 S-1 文件中將揭露的內容。該公司能否實現盈利，取決於能否在不輸給 Anthropic、Google DeepMind 及 Meta 等競爭對手的情況下，放緩研發支出增長。削減 57.3 億美元的行銷預算雖然較容易，但可能在關鍵時刻拖慢企業採用速度。

對於評估 AI 基礎設施投資的投資人而言，這些數據令人警醒。即便是全球最負盛名的 AI 公司，擁有先發優勢以及可與 Google、Apple 匹敵的消費者品牌，其支出仍遠高於營收。如果 OpenAI 無法在兩到三年內實現營運損益兩平，其影響將超越自身估值——它將對雲端服務商及晶片製造商所押注的 5000 億美元 AI 基礎設施支出前景構成根本性質疑。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。