OpenAI 考慮 2027 年以 1 兆美元估值上市，AI 支出疑慮升溫

OpenAI 據報計畫將其首次公開發行延後至 2027 年，目標估值為 1 兆美元，此舉凸顯了 AI 公司對資本的需求與投資者願在當前價格水準下承擔風險的意願之間日益擴大的差距。

「OpenAI 是延後上市中損失最大的公司，因為目前他們正面臨資本壓力，需要公開市場來支持其燒錢速度，」PitchBook 負責私募公司領域的高級分析師 Harrison Rolfes 表示。

根據報導，該公司上個月已向美國證券交易委員會祕密提交了首次公開募股草案文件，但目前正在重新考慮其時間表。此決定是在 SpaceX 於 6 月上市之後做出的，SpaceX 當時以 2.1 兆美元估值募資 750 億美元，但隨後股價出現大幅波動。軟銀集團是 OpenAI 最大的支持者，在該公司及相關項目上已投資超過 600 億美元，其在延後上市消息公布後股價下跌 13%，創下三個月來最大單日跌幅。

若延至 2027 年上市，OpenAI 的公開首秀將推遲至軟銀 400 億美元無擔保過橋貸款於 2027 年 3 月到期之後，該貸款的結構原本假設首次公開募股將有助於償還這筆債務。此舉也將使首次公開募股管道失去其旗艦級標的，可能拖累銀行家自 2025 年底以來一直期盼的一波科技上市浪潮。

軟銀曝險增加，貸款條件收緊

根據路透社報導，軟銀自 4 月以來已三次重新談判其以 OpenAI 持股作抵押的 100 億美元保證金貸款，最近一次是在貸款機構拒絕接受以私募公司股票作為唯一抵押品後，增加了企業擔保。新條款要求，若 OpenAI 股票價值低於預期，軟銀必須承擔還款責任。貸款集團預計將包括高盛、摩根大通和瑞穗金融集團。

該公司最初於 4 月尋求利率約 7.88% 的貸款，隨後在 5 月因貸款機構對私募股票估值感到擔憂而將金額削減至 60 億美元，現在已帶著擔保回到 100 億美元的目標。根據其最新申報文件，軟銀的淨債務為 1,229 億美元，凸顯了相對於其其他投資而言，其對 OpenAI 的曝險規模之大。

超大規模支出與市場現實碰撞

OpenAI 延後上市之際，整個科技產業正面臨自 AI 熱潮開始以來的首次重大估值調整。「科技七巨頭」在 6 月市值蒸發了 2.3 兆美元，創下自 2025 年 3 月以來最嚴重的修正，投資者從超大規模業者轉向晶片製造商。輝達今年迄今上漲 4.5%，而微軟則下跌了 24%。

超大規模資料中心的資本支出預計僅在 2026 年就將達到 1 兆美元，高盛估計到 2031 年累計資本支出將達到 7.6 兆美元。國際清算銀行在其年度報告中警告稱，如果 AI 取代足夠多的人類勞動力，勞動者的購買力可能會崩潰，從而抑制為進一步擴張提供理由的需求。

「如果 OpenAI 將首次公開募股延至 2027 年，他們將付出最大代價，因為他們承受的損失最大，」Rolfes 說。「他們目前面臨資本壓力，需要公開市場為其燒錢速度提供資金。」

競爭對手 Anthropic 可能搶佔先行者優勢

Anthropic 在今年春季估值達到 9,650 億美元——領先於 OpenAI 的 8,520 億美元——現在可能有更清晰的途徑率先上市。「率先上市的公司能夠定義遊戲規則：哪些公司是可比較標的、估值是多少、關鍵指標和成功衡量標準是什麼，」首次公開募股顧問公司 Class V Group 的合夥人兼創始人 Lise Buyer 表示。

率先上市將為 Anthropic 在招聘和併購方面帶來優勢，因為它可以為員工和收購目標提供真正的流動性。對於企業客戶而言，定期財務揭露可以增強對公司穩定性的信心。但若兩家公司都延後上市，可能會引發對 AI 經濟效益以及該產業估值是否可持續的更廣泛質疑。

據報導，執行長 Sam Altman 堅持要求在首次公開募股時達到 1 兆美元估值，但對盈利能力的擔憂可能使這一目標難以實現。「有一種可能性是，OpenAI 可以成為像 Google、蘋果、微軟或亞馬遜這樣的公司，而他們今天所做的一切對一家新創公司來說並非異常；他們正在進行大量押注，」OpenAI 的投資者、DataPower Capital 的普通合夥人 David Yakobovitch 表示。「並非每項押注都能成功，要為上市做好準備，所有公司都必須做的是控制成本。」

本文僅供參考，不構成投資建議。