甲骨文股價自高點下跌56%，債務與AI風險構成壓力

甲骨文市值已從去年高點蒸發超過一半，但投資論點仍取決於其創紀錄的6380億美元訂單積壓，能否抵消不斷攀升的債務與AI客戶集中風險。

甲骨文股價已自9月345美元的峰值暴跌56%至約142美元，投資人正權衡6380億美元的訂單積壓、1290億美元的債務，以及對其AI客戶基礎的擔憂。

甲骨文財務長希拉蕊·麥克森（Hilary Maxson）在公司第四季財報電話會議上表示：「甲骨文的訂單積壓為我們未來的營收成長提供了卓越的可見性。」

雲端基礎設施營收在第四財季暴增93%至58億美元，總營收成長21%至192億美元。剩餘履約義務（RPO）激增850億美元至6380億美元，為業界最大規模的訂單積壓之一。管理層預測第一季營收成長27%至29%，全年營收約900億美元，高於市場共識的890億美元。

股價下跌反映投資人擔憂甲骨文的擴張——今年資本支出480億美元、明年700億美元——將需要大規模的債務與股權融資。該公司計劃今年透過債務與股權合計籌資400億美元，總債務將達1290億美元，上季單季利息支出即達14億美元。標普全球（S&P Global）於6月將甲骨文評等下調至BBB。

看空論點不僅止於資產負債表。甲骨文對OpenAI的高度曝險——後者營收成長已放緩——以及投資人麥可·貝瑞（Michael Burry）對AI泡沫的廣泛擔憂，進一步加劇了賣壓。該股目前預期本益比為18倍，低於產業中位數的22倍，部分分析師認為這使其遭到低估。

華爾街整體仍持樂觀態度。瑞銀（UBS）目標價245美元，Wedbush為240美元，Bernstein為325美元，巴克萊（Barclays）為250美元，Moffett Nathanson為325美元。市場共識目標價約246美元，意味著較目前水準約有70%的上漲空間。

技術面風險隱現

週線圖顯示一個巨大的頭肩頂形態，頸線位於118.90美元。股價仍低於50日指數移動平均線，若跌破頸線，賣壓可能加速向下尋求更低支撐位。反之，若在強勁財報後續走勢中守住118.90美元，可能觸發一波劇烈的空頭回補反彈。

訂單積壓與資產負債表之戰

甲骨文的訂單積壓如今可與微軟6780億美元的商業剩餘履約義務相匹敵，儘管微軟市值約為甲骨文的八倍，達3.57兆美元，而甲骨文為4340億美元。微軟預期本益比為27倍，甲骨文的19倍前瞻倍數則明顯更具吸引力。相比之下，IBM第二季營收僅成長1.1%，其AI業務規模約125億美元——與甲骨文的訂單積壓相比相差數個數量級。

甲骨文與亞馬遜雲端運算（AWS）的合作——甲骨文Exadata資料庫服務已在AWS的Exascale基礎設施上於22個區域正式上線——增添了另一個成長動能。該公司單季簽訂了670億美元的AI基礎設施合約，全球GPU使用率達97.5%。

關鍵考驗將落在2027會計年度第一季，屆時甲骨文必須證明其能按預測的利潤率將訂單積壓轉化為營收，同時管理不斷上升的利息成本。管理層預測OCI到2030會計年度將達到1440億美元，財務長麥克森預期穩態的投入資本報酬率將達「20%以上的高位」。若產能交付能接近管理層標示的1百萬瓩（1 GW）目標，重返200美元以上的多頭論點將更加強化。若自由現金流至2028會計年度仍持續深度為負，且未見明顯的RPO轉化，該股可能測試118.90美元的頸線。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。