3 萬億美元私人信貸繁榮面臨壓力測試

龐大的數萬億美元私人信貸市場正面臨多年來最嚴厲的審查。主要基金的投資者贖回凍結、隱性違約增加以及全球監管機構的尖銳警告，正在考驗人們對該行業一度不可動搖的信心。

「令人不安的是我們沒有更多的信息，」芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）表示，「財務會計最古老的規則就是沒有人會隱瞞好消息，這讓我覺得那裡存在的任何問題可能都比最初看起來更大、更具威脅性。」

隨著阿波羅（Apollo）、貝萊德（BlackRock）和 KKR 等巨頭運營的私人信貸基金在藍頭鷹（Blue Owl）早些時候採取行動後限制投資者贖回，壓力已顯而易見。單一英國抵押貸款機構 Market Financial Solutions 的倒閉導致其貸方匯豐銀行（HSBC）損失 4 億美元，突顯了私人基金與傳統銀行體系之間不透明的聯繫。

利害攸關的是，通過填補銀行留下的貸款空白而膨脹至估計 3 萬億美元規模的私人信貸行業，是否能夠抵御真正的經濟衰退，而其問題不會波及更廣泛的金融體系。監管機構現在的焦點是該行業與銀行和人壽保險公司的聯繫，這些機構持有約 10% 的私人信貸資產。

不透明投資組合出現裂痕

私人信貸在 15 年內增長了 10 倍，其擴張基礎是這樣一個論點：由於資本規則收緊，銀行不再為公司（尤其是中型市場和科技公司）提供服務，而私人信貸可以為這些公司提供靈活的資本。然而，這種增長導致了一些人認為的激進放貸行為。品浩（Pimco）首席投資官丹·艾瓦辛（Dan Ivascyn）表示：「在信用環境非常溫和的時期之後，你總是會傾向於看到這種過剩。」

信用質量惡化的跡象正在浮現。雖然官方違約率看起來很低，但許多私人信貸支持的公司已經悄悄修改了貸款條款以避免正式違約，批評者稱這種做法為「展期並假裝」。實物支付（PIK）利息的使用也大幅上升，即借款人以更多債務而非現金支付利息。這對軟件公司來說尤為嚴重，這些公司吸引了高杠杆貸款，現在正面臨人工智能崛起帶來的不確定性。

監管機構的警告合奏

全球金融監督機構正在關注。由監管機構組成的全球組織金融穩定委員會（FSB）在 5 月份發布報告警告稱，該行業缺乏透明度、層層杠杆以及與銀行和保險公司日益增長的關聯性可能會放大市場壓力。FSB 指出，雖然直接的銀行信貸額度約為 2200 億美元，但商業數據表明真實數字可能是其兩倍。

美國證券交易委員會（SEC）主席保羅·阿特金斯在米爾肯研究院全球會議上證實，SEC 也在調查該市場的欺詐指控。雖然阿特金斯指出該市場對中小企業的重要性，但美聯儲最新的《金融穩定報告》專門辟出一個章節討論私人信貸，並連續第二次調查將其列為金融穩定地的首要風險。

儘管存在擔憂，行業領導者仍堅持認為風險是可控的。渣打銀行金融贊助商覆蓋全球主管莫莉·達菲（Molly Duffy）表示：「這與你在金融危機中看到的有很大不同——當時風險高度集中，而我認為現在參與者多得多。風險更加分散了。」

雖然私人信貸可能並未預示 2008 年金融危機的重演，但高杠杆、不透明性以及對其危機後結構的首次真正考驗，已經創造了一種不確定性，使該行業從小眾替代方案轉變為全球監管機構關注的焦點。未來幾個月將揭示目前顯示的裂痕是孤立問題，還是更重大金融事件的首次震動。

本文僅供參考，不構成投資建議。