SEC 提出加密貨幣規則，設 7500 萬美元上限，終結 XRP 時代的不確定性

美國證券交易委員會（SEC）週二提出《加密資產監管規則》，為向美國投資者銷售代幣設立兩項豁免，並為加密資產退出證券分類建立正式機制。第一項豁免允許四年期間內單次發行最高 500 萬美元；第二項則允許每 12 個月期間最高 7500 萬美元，兩條途徑均要求向投資者提供敘述性揭露文件。

SEC 主席 Paul S. Atkins 在新聞稿中表示：「根據委員會先前的解釋性指引，本提案也將允許安全港機制，條件是發行人已完成或永久終止其根據投資合約所陳述或承諾的所有關鍵管理層努力。國會設計證券法的目的，是在特定規範框架內，擴大企業家創新和打造新產品的機會。」

使用較大豁免的發行人必須公布財務報表並提交持續申報文件。聯邦法規將優先於州證券註冊要求，適用於這些發行及部分二級市場交易。此一方案建立在 SEC 與商品期貨交易委員會（CFTC）於 3 月 17 日發布的聯合代幣分類架構之上，該架構說明了非證券加密資產如何進入及退出投資合約。

該提案回答了 SEC 於 2020 年針對 Ripple 就 XRP 提起訴訟的核心問題。法官 Analisa Torres 於 2023 年裁定 XRP 本身並非證券，但部分機構銷售確實越過界線。該案於 2025 年 8 月結案，但沒有任何規則告訴發行人如何在不經法官裁定的情況下退出證券地位。擬議的安全港機制正好提供了這一途徑。

XRP 之問獲得書面解答

安全港機制在團隊完成或永久終止其依投資合約向買方承諾的管理層工作後生效——即法院自 SEC 里程碑式的 Howey 判決以來一直適用的「關鍵管理層努力」測試標準。

XRP 交易價格接近 1 美元，過去一天幾乎持平，市值達 627 億美元，排名第六。該代幣仍遠低於 2025 年 7 月創下的 3.65 美元歷史高點。Ripple 還面臨另一重壓力：公司將於 9 月 1 日從託管中解鎖 10 億枚 XRP，不過計劃重新鎖定其中 6 億至 8 億枚，僅向市場注入 2 億至 4 億枚。

該提案的結構隱約讓人想起首次代幣發行（ICO）時代，當時諸多項目在監管執法關閉這一渠道之前，向公眾籌集了數十億美元。此番，美元上限和揭露義務從第一天起就為該活動設定了框架。

業界反應與立法路徑

此提案出爐之際，國會對數位資產市場結構的立法進程正陷入停滯。《數位資產市場清晰法案》正等待參議院表決，多數黨領袖 John Thune 已提交終止辯論動議，設定於 9 月 15 日進行程序性表決，需要 60 票才能通過。參議院行事曆顯示，議員返回後至 10 月選舉休會前，僅剩 14 個工作日可進行立法。

Solana 政策研究所執行長 Miller Whitehouse-Levine 表示：「鑑於國會不願意或無法採取行動，各監管機構似乎已準備好出手。」

業界高層警告，機構層級的規則僅是脆弱的立法替代方案。GSR 首席法務與策略長 Josh Riezman 表示：「但接下來無論情勢如何演變，下一個政府任期我們很可能會看到類似 Gensler 2.0 的情境出現。」他指的是前 SEC 主席 Gary Gensler。

公眾意見徵詢期將在聯邦公報刊登後開放 60 天。安全港機制的最終條件將決定那些在海外建構業務的發行人，是否真的會將代幣銷售帶回美國。

本文僅供參考用途，不構成投資建議。