軟體股5月飆漲21% AI催化劑重振板塊

iShares Expanded Tech-Software Sector ETF 在5月攀升約21%，創下自2001年10月以來的最大單月漲幅，一波財報與AI驅動的交易浪潮扭轉了此前在2月單週內抹去軟體業估值2850億美元的拋售。此輪漲勢的動力來自Snowflake與Amazon Web Services達成的60億美元基礎設施承諾，以及Okta財報後股價飆升30%，但表面數據之下隱藏著更深的重新定價：市場現在正根據軟體公司的收入是否隨代理活動擴張、還是因AI取代人類席位而萎縮，來區分優勝劣敗。

Nvidia執行長黃仁勳在6月1日的Computex主題演講中表示：「這個世界不再受人類數量的限制，因此代理將比以前使用更多工具。」他直接回應了此前困擾該板塊的「SaaS末日」論述。「對於軟體公司來說，這實際上是一個不可思議的好時機。」

Snowflake提供了本季度最具決定性的催化劑。這家數據雲公司公布的第一財季營收為13.9億美元，年增34%，並將全年產品營收指引從此前的56.6億美元上調至58.4億美元。該公司還宣布與AWS簽訂了一項為期五年、價值60億美元的Graviton運算與AI基礎設施合作協議，並收購了新創公司Natoma——該公司致力於為模型上下文協定（Model Context Protocol，AI代理存取企業工具的崛起標準）打造企業治理方案。該股5月單月飆升87%，5月29日收於255.55美元，不過仍較2021年底400美元以上的高點回落約40%。

Okta則提供了第二大催化劑。這家身分安全公司公布的第一季營收為7.65億美元，較市場共識的7.52億美元高出1.3億美元，非GAAP每股盈餘為0.91美元，優於預期的0.85美元。管理層將全年營收指引上調至31.85億至32.05億美元，並預測自由現金流利潤率在27%至28%之間。該股5月29日飆升30%，觸及52週新高124.79美元，市值升至207億美元。

AI代理問題將板塊一分為二

美國銀行分析師Tal Liani於5月18日劃出了最明確的贏家與輸家界線，同日將ServiceNow評級上調至買入，目標價130美元，並將Salesforce評級下調至弱於大盤，目標價160美元。其邏輯在於：ServiceNow嵌入大型企業的審批、路由與合規基礎設施——自主代理越普及，企業就越需要一套用於權限與審計追蹤的記錄系統。ServiceNow第一季營收為37.7億美元，年增22%，逾500萬美元年合約價值客戶達630家，支撐了這一論點。該股截至5月底已從2026年低點反彈約33%。

Salesforce則面臨相反的動態。其核心營收以CRM席位計價——即每位銷售人員每月的美元金額。當代理承擔銷售代表部分工作時，買家自然反應是減少一個人類席位，而非增加一個代理席位。Salesforce的第一季業績使看空論點複雜化：營收111億美元超出市場共識的110.5億美元，Agentforce年度經常性收入達12億美元，年增205%。但全年營收指引459億至462億美元略低於華爾街預期，該股在6月1日單日飆升10%後，2026年迄今仍下跌約30%。

此輪反彈對投資者的意義

軟體類股在指數層面上已收復2月以來的跌幅，但表象之下的離散程度極為極端。Snowflake在財報公布後一週內上漲約50%；HubSpot在單一交易日上漲10%，但全年仍下跌近46%；中位數的軟體公司仍在艱難爬出深坑。Gartner預測，到2030年，35%的單點產品SaaS工具將被AI代理取代，而根據行業數據，以席位計價的定價模式採用率在約12個月內已從21%降至15%。

市場正在獎勵那些以消費量或工作流程為錨定定價、且收入隨代理規模擴張的公司——如數據平台Snowflake、身分與工作流程平台ServiceNow和Okta，以及可觀測性領域的Datadog。市場對那些AI可減少人類用戶數量的席位計價系統則更加懷疑，包括Salesforce最受衝擊的業務領域、Workday以及部分協作工具。IGV ETF在5月29日單日成交量達3770萬股，是近期日均成交量的兩倍以上，顯示大量機構資金湧入此前被嚴重低配的板塊。

看多者的風險在於，基礎設施相關的投資主題已在Snowflake等公司股價中得到反映——其股價已達前瞻營收的15倍。看空者的風險在於，「賣鏟子」的類比確實適用於少數幾家真正站在代理必經之路上的公司。6月將迎來新一波企業軟體財報，屆時將檢驗5月的漲勢是情緒驅動的短線反彈，還是一場持久重新評級的開端。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。