十年期殖利率突破4.80% 標普500指數走跌 聯準會會議前市場承壓

標普500指數下跌，十年期美國公債殖利率自2025年1月以來首度升破4.80%，在聯準會9月會議召開前，資金從股市撤出、轉進政府公債。基準殖利率盤中一度攀升6個基點至4.85%，創2023年以來最高，終場收在4.84%。

「火熱的通膨數據讓9月降息的可能性消失，市場正重新評估這對股市估值倍數的意義，」聯準會理事Christopher Waller表示。他並暗示，若接下來公布的通膨數據持續改善，他可能支持維持利率不變。

這波走勢並非單純的利率拋售。房貸抵押擔保證券（MBS）基差——亦即投資人持有MBS而非條件相當的美國公債所要求的額外殖利率——幾乎在每一個票息區間，無論是相對於5年期或10年期公債，都出現擴大。如此全面的基差擴大，顯示這是真正的市場錯位，而非單純的存續期交易，也反映投資人對美國政府債務規模及其償債成本日益敏感。8月生產者物價月增0.4%，符合預期，但年增5.4%；核心PPI月增0.2%，年增4.6%。上週初領失業救濟金人數為20萬6,000人。

財政部宣布將把下一次長天期債券回購規模擴大三倍——這項規模60億美元的操作涵蓋10年期至20年期公債，另加計40億美元買回10年期至30年期公債，執行至11月初——市場解讀其力道不如部分投資人原先預期。規模380億美元的十年期公債標售表現強勁，但僅提供短暫支撐，十年期公債價格仍徘徊在2023年底以來最低水準。2年期殖利率報4.48%。

三大催化劑 指向同一方向

交易員指出，三股力量正朝同一方向疊加：十年期殖利率突破4.80%、市場預期聯準會將在9月會議按兵不動，以及一路延續至11月期中選舉的政治時程。聯準會10月會議恰好落在選民投票前數日，這樣的時序在歷史上會壓抑風險偏好，因為這讓競選最後階段失去政策緩衝的選項。

勞動市場情勢不僅未能釐清疑問，反而增添困惑。上週就業數據顯示整體就業成長強勁，但招聘率仍低，且招募集中在餐廳、酒吧與醫療照護業——這樣的組成結構不支持經濟迅速重新加速，也讓聯準會缺乏朝任一方向調整政策的理由。

對利率敏感的市場區塊已開始消化這波轉變。30年期房貸利率正朝7%回升，美國抵押貸款銀行家協會（MBA）已上調房貸利率預測，同時下調2026年的成交量與成屋戶數預估。該協會目前預期2027年的房貸承作規模將與今年水準相近。

股市與4.85%的無風險替代選項競爭

這道算術很直接。當十年期公債提供4.85%的無股票風險報酬時，標普500指數的盈餘殖利率就必須跨越更高的門檻，才能支撐持有股票的正當性；而對那些現金流落在最遙遠未來的長天期成長股而言，這個門檻上升得最快。同樣的動態也可在信用市場看到，MBS基差擴大顯示投資人要求為持有任何利差型商品取得補償。

從技術面來看，美國公債看似超賣，具備整理或戰術性反彈的條件，尤其是若本週標售獲得良好吸納，且更大規模的回購操作提供支撐。週二的3年期公債標售表現穩健，週三規模390億美元的十年期公債標售投標倍數達2.71倍，且交易商參與度偏低——但不論如何，殖利率仍維持在高檔。

下一波考驗很快就會到來。8月成屋銷售、躉售庫存，以及規模220億美元的30年期公債重啟標售都排在日程上，緊接著是聯準會9月決策。十年期殖利率究竟守住4.80%以上，或進一步朝5%推進，將決定本週股市的審慎氛圍會演變為更深層的風險去化循環，還是下一波漲勢前的暫歇。

本文僅供參考，不構成投資建議。