SpaceX提交修訂版S-1，目標28.5兆美元總體市場IPO

SpaceX於週一提交了修訂版S-1文件，為其6月12日在那斯達克的上市做準備，文件中揭露2025年營收達187億美元，同時營業虧損26億美元，以及鞏固馬斯克控制權的雙重股權結構。

「這份文件證實SpaceX其實是三家企業合為一體——獲利的Starlink、虧損的發射業務，以及每年燒掉64億美元的AI部門，」Edgen IPO與併購分析師Tom Brennan表示。

Starlink去年創造了114億美元營收及44億美元營業利潤，而太空部門則有41億美元營收，但營業虧損6.57億美元。AI部門——包含xAI和X——帶進32億美元營收，卻虧損64億美元。SpaceX聲稱其總體可達市場規模為28.5兆美元，其中26.5兆美元與AI相關，僅2兆美元來自太空發射和Starlink。

此次IPO是市場史上最受期待的一次上市，但估值爭論的焦點在於：投資人將根據其獲利的連網業務來定價，還是押注於投機性的AI及火星殖民願景——而S-1文件本身也承認這些願景依賴於「尚未存在的技術」。

SpaceX將在那斯達克以股票代碼SPCX上市，採用雙重股權結構，由馬斯克及其他內部人士持有的B類股票每股擁有10票投票權，而向公眾出售的A類股票每股僅有1票。該公司根據那斯達克規則將自己指定為「受控公司」，從而得以豁免設立多數獨立董事會以及獨立薪酬與提名委員會的要求。馬斯克的股份須遵守由主承銷商高盛集團主導的一年鎖定期協議。

修訂版文件還揭露，超過10億股B類股票將根據市值里程碑以及「在火星上建立至少有一百萬名居民的永久性人類殖民地的實現情況」而解禁，條件是馬斯克在認證日之前持續受僱於公司。The Future Fund LLC的投資人Gary Black表示，文件中關於「在未來交易中發行大量股權」的措辭，可能預示著與特斯拉公司的潛在合併，Wedbush分析師Dan Ives也認同此觀點，並預測合併將在2027年發生。

SpaceX將美國航空集團列為Starlink客戶，雙方簽訂了提供機上Wi-Fi的協議。該公司還披露與Anthropic達成協議，提供由約32.5萬塊Nvidia GPU支撐的算力。

28.5兆美元的TAM數字引發質疑，因為其中超過90%依賴於目前虧損最嚴重的AI業務。上一次有公司以如此大的TAM與營收比率上市是在2021年的SPAC熱潮時期，而這些公司大多數目前的股價已低於IPO發行價。對SpaceX而言，實現獲利的道路需要Starlink的增長來抵銷AI的現金消耗，同時發射業務需走向盈虧平衡——S-1文件稱這一時間表「可能難以或無法確定」。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。