穩定幣發行商持有1150億美元國庫券 外國買家退場之際

外國投資者在兩個月內賣出725億美元的短期國庫券，而華盛頓正押注穩定幣發行商能填補這一缺口。

外國投資者在6月賣出290億美元的短期美國國庫券，連續第二個月減持，與此同時華盛頓轉向持有1400億美元該類債券的穩定幣發行商尋求支撐。

美國財政部國際資本流動報告（Treasury International Capital Report）——這份每月發布的跨境資金流動紀錄顯示，外國持有的短期國庫券從5月的1.43兆美元降至6月的約1.4兆美元。6月的賣出是在5月賣出435億美元國庫券之後，兩個月合計賣出725億美元。

同月，外國投資者買入1814億美元的美國股票，向美國市場淨投入1335億美元，同時僅增持68億美元的長期國庫券。根據Tether的證明報告，該公司在第二季末直接持有1149.6億美元的國庫券，另有256.2億美元的短期回購操作。Circle則透過貝萊德（BlackRock）的Circle Reserve Fund管理其大部分USDC儲備，該基金是一隻持有現金、短期國庫券及隔夜國庫券回購的政府貨幣市場基金。

這一機制雖屬間接但具有結構性：每發行一枚穩定幣代幣，其背後都有存放在國庫券中的儲備作為支撐，這將對數位美元的需求轉化為對美國政府債務的需求。2025年7月18日簽署的GENIUS法案要求支付穩定幣發行商持有流動性儲備，而財政部8月17日提出的規則草案正式確立了這一待遇，60天的公眾諮詢期將於10月中旬結束。該法案將於2027年1月18日生效。

為何數字尚未完全吻合

根據Tether的證明報告，該公司在第二季末流通中的USDT為1846億美元，較上一季僅增加4.46億美元。DefiLlama數據顯示，截至8月21日，整個穩定幣市場規模接近3020億美元，30天內下跌0.14%。這些數據排除了新發行代幣吸收了6月290億美元國庫券賣出的說法，因為發行商可能只是重新調整了現有儲備，而非購入新的國庫券。

這一缺口之所以重要，是因為同樣的機制可能反向運行。當用戶贖回穩定幣時，發行商需要現金，可能賣出國庫券或讓其到期，從而形成自身的賣壓。根據DefiLlama數據，USDT與USDC合計佔穩定幣市場逾83%，其中USDT約為1830億美元，USDC約為723億美元。

接下來關注什麼

下一份TIC報告定於9月16日發布，將涵蓋7月數據。若外國連續第三個月賣出國庫券，同時代幣供應量維持平穩，則缺口仍將存在；反之，若穩定幣流通量上升且發行商揭露文件中顯示國庫券持倉擴大，則顯示這一新的買家群體正變得更加活躍。託管申報制度可能阻礙兩套數據之間實現精確比對。

就目前而言，穩定幣並未填補這一缺口。3020億美元的市場規模已足夠龐大、足以產生影響，但Tether的季度擴張幅度太小，無法解釋6月的賣出。華盛頓正在為一個買家群體制定規則，而這個群體恰好在外國需求轉弱的那個期限結構上可能變得遠比現在重要——數位美元與政府融資之間的連結，正是這筆290億美元國庫券賣出值得關注的主要原因。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。