股債相關性創30年新高，60/40投資組合面臨威脅

美國股票與公債殖利率之間的120日相關性已攀升至50%以上，為1997年以來最高，因通膨侵蝕了60/40投資組合的分散風險效益。

「名目殖利率偏高本身並不會壓抑標普500指數的表現——真正的風險在於殖利率的快速攀升」，花旗研究在一份報告中指出，並點出利率向股票估值傳導的管道。

根據晨星數據，過去三年中，股票和債券在22%的月份中同步下跌，高於過去25年的14%。在過去三年市場表現最差的月份中，股票平均下跌近5%，而核心債券平均下跌約1.7%，大約為前者跌幅的三分之一。過去三年中，兩類資產在50%的月份中同步上漲，高於過去四分之一世紀的40%。

相關性升高意味著，如果通膨持續並促使市場重新定價聯準會的升息路徑，債券和股票可能同時下跌，增加平衡型投資組合的下行風險。然而，就業及通膨數據趨於疲軟，加上聯準會主席凱文·沃什的鴿派基調，都緩解了殖利率急劇飆升的風險，而強勁的企業獲利則為股票提供了緩衝。

相關性僅反映部分事實

根據晨星的分析，相關性上升並不一定代表60/40投資組合已失去效用。相關性描述的是兩類資產是否傾向於朝同一方向移動，但並未說明這些移動的幅度，或對投資人是有利還是有害。股票和債券可能因為兩者都在上漲——這是好消息——或是因為兩者都在下跌而呈現正相關。

60/40投資組合的設計初衷，從來就不是讓債券抵消每一次股市下跌。其目的是結合兩種風險特徵不同的資產，以創造更平穩的投資體驗。分散投資的目標並非避免周期性虧損，而是降低短期虧損的嚴重程度，使投資人能夠堅守長期投資計畫。

債券仍提供波動緩衝

即使相關性升高，債券在市場最困難的時期虧損幅度仍遠小於股票。過去三年中，在股票表現最差的月份平均下跌近5%時，核心債券僅下跌約1.7%——大約為前者的三分之一。這個緩衝雖然比過去幾十年來得更小，但仍是投資組合風險的重要減幅。

兩者之間的差異也創造了重新平衡的機會。以一個10萬美元的60/40投資組合為例。在過去三年市場表現最差的某個月份中，股票配置將從6萬美元降至約5.7萬美元，而債券配置則從4萬美元下滑至約3.93萬美元。由於債券表現相對抗跌，其占投資組合的比重約為41%，略高於40%的目標。重新平衡將涉及賣出約900美元的債券並買入股票，以恢復60%的股票配置——為投資組合在市場最終復甦時受益做好準備。

美國公債與股票收益之間的三個月相關性也升至1997年以來最高水準，反映相同的通膨驅動動態。如果通膨持續黏著並迫使聯準會恢復升息，兩類資產可能同時面臨壓力。但隨著就業和通膨數據走弱，加上沃什採取耐心等待的態度，殖利率急劇飆升的風險已經減弱。

本文僅供參考，不構成投資建議。