Strategy 第二季虧損 82 億美元，Saylor 考慮出售 50 億美元比特幣

Strategy，這家前身為 MicroStrategy 的企業比特幣國庫公司，公布 2026 年第二季淨虧損 82.2 億美元，相較一年前同期淨利 100.2 億美元出現大幅逆轉，目前正評估出售最多 50 億美元比特幣，以挹注儲備、優先股股息及股票回購。

「我們的美元儲備目前為 37.5 億美元，足以覆蓋現有優先股股息支付及利息義務超過 2.1 年，」Strategy 財務長 Andrew Kang 在財報電話會議上表示。

本季虧損幾乎完全來自公司在公允價值會計下，比特幣持倉 83.2 億美元的未實現減記。比特幣從季初約 84,000 美元跌至報告時的 62,592 美元，24 小時內下跌 2.5%。軟體部門營收年增 6.9% 至 1.224 億美元，毛利 8,160 萬美元，毛利率達 66.6%。公司每股虧損 24.45 美元，相較 2025 年第二季每股獲利 32.60 美元。

截至 7 月 26 日，Strategy 持有 843,775 枚比特幣，估值約 547.7 億美元，成本基礎為 636.9 億美元，平均收購價格接近每枚 75,476 美元。公司於 7 月初出售 3,588 枚比特幣——這是其史上首次出售比特幣——籌得約 2.26 億美元，用於支付優先股股息並建立美元儲備。管理層已授權將最多 12.5 億美元的額外比特幣變現，且有報導指出公司可能出售高達 50 億美元，以應對儲備、股息及回購需求。

資本結構才是關鍵議題，而非比特幣價格本身

mNAV（修正後資產淨值）比率——即 MSTR 股價相對於公司比特幣持倉價值的比值——已壓縮至約 1.0，意味著股價已接近其底層比特幣的價值。這種壓縮削弱了 Strategy 以溢價發行新股以購入更多比特幣的能力，而這正是 Saylor 操作策略的核心支柱。公司在第二季透過場內發行計畫籌得 84.1 億美元，並在 7 月 26 日前額外發行 12.8 億美元優先股，但優先股股息率已升至 12%，且 STRC 優先股交易價格低於其 100 美元面值。

Strategy 將可轉換債券規模削減 18% 至 67 億美元，並以 8% 折價回購 15 億美元可轉換票據。公司亦授權一項 10 億美元的 MSTR 普通股庫藏股計畫，並以低於申報價值的折價回購約 2,500 萬美元的 STRC 優先股。

後續走勢取決於 9 月 30 日的比特幣價格

第三季的關鍵催化劑是 9 月 30 日當天的比特幣價格，這將決定公允價值會計下下一輪未實現損益的方向。比特幣價格每上漲 10,000 美元，Strategy 843,775 枚持倉的價值就增加約 84 億美元。管理層報告年初至今 BTC 收益率為 4.5%，BTC 增益為 29,997，示意性 BTC 美元增益為 19.5 億美元——這些指標旨在追蹤每股稀釋後比特幣累積量，而非現金收益。

潛在的 50 億美元比特幣出售計畫將形成供應過剩壓力，可能進一步壓低比特幣價格，儘管 7 月出售的 3,588 枚僅占持倉的 0.4%。比特幣交易價格為 62,592 美元，市值約 2.23 兆美元，年初至今下跌 28%。iShares 比特幣信託（IBIT）隨幣價下跌 4% 至 35.37 美元，而 Coinbase 在公布超出預期的 3.59 億美元第二季虧損後，股價重挫 15% 至 139.55 美元。

對投資人而言，問題已不再是 Saylor 是否會持續買入比特幣——而是當比特幣交易價格低於公司平均成本基礎時，資本結構能否支撐優先股股息、債務償還及庫藏股回購。該模式在比特幣上漲時奏效；考驗在於它能否挺過長期熊市。

本文僅供參考，不構成投資建議。