Strategy 讓股東承擔 2% 稀釋，建立 32 億美元比特幣儲備緩衝

Strategy 連續第二週發行股票籌集 2.64 億美元，但未買入任何比特幣，將建立現金儲備置於擴大其 843,775 BTC 持倉之上。

Strategy 連續第二週透過出售股票籌集 2.64 億美元，且未買入任何比特幣，將其美元儲備推升至 32 億美元。

「公司的資本策略取決於投資人是否願意接受股權稀釋，以換取更穩健的財務緩衝，」Strategy 創辦人暨執行董事長 Michael Saylor 在六月推出數位信貸資本架構（Digital Credit Capital Framework）時表示。

根據 Strategy 週一向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件，該公司透過其市場發行計畫（ATM）出售了 273 萬股股票。七月進行的兩次增資總計新發行約 760 萬股，使現有股東的持股比例遭到約 2% 的稀釋。該公司的比特幣持倉連續第二週維持在 843,775 BTC 不變，平均買入價為每枚 75,476 美元。比特幣交易價格約為 66,000 美元，該持倉帳面上約有 25% 的未實現虧損。

這筆 32 億美元的儲備足以覆蓋約 22 個月的股利與債務支付，而董事會的最低要求僅為 12 個月。根據該公司公告，Strategy 每年的股利與利息支出約為 17.6 億美元。對投資人而言，這筆交易的邏輯很直接：要麼持有資產負債表更強勁的公司但持股比例變小，要麼完全放棄。Strategy 仍持有 235 億美元的剩餘 ATM 發行額度。

以稀釋換取價值的算計

Strategy 能否將股權稀釋轉化為股東價值，取決於兩個變數：比特幣的價格，以及投資人賦予 MSTR 股票相較於其比特幣持倉價值的溢價。在近期市場壓力下，該溢價已逐步縮水。該股交易價格約為 96 美元，較 52 週高點 437 美元下跌了 78%。

今年六月，該公司為了支付優先股股利，在每股約 60,000 美元的價位出售了 3,588 枚比特幣——低於其自身的成本基礎。新的儲備正是為了防止此類情況重演。前高盛信貸投資專家 Khing Oei 對 Strategy 的 STRC 優先股估值約為 96 美元，而當前交易價格接近 85 美元，隱含約 13% 的錯誤定價。Oei 的模型顯示，即使比特幣價格持平，該股利現金流仍可持續 29 年；若比特幣以每年 3.4% 的速度增長，則可無限期持續。

這筆儲備的真正意義

這一轉變標誌著 Strategy 偏離了其早期操作模式——過去資本籌集後會直接投入比特幣購買。六月推出的數位信貸資本架構將募資所得鎖定於一項儲備中，專門用於支付優先股股利及債務利息。該公司 10 億美元的股票回購計畫目前仍未動用。

對於看好比特幣長期上漲趨勢的投資人而言，這項儲備提供了防止在市場低迷期間被迫拋售的保險。對於那些希望獲得純粹比特幣曝險、不願承擔企業融資複雜性的投資人來說，現貨 ETF 或直接持有仍是更簡單的選擇。

本文僅供參考，不構成投資建議。