Strategy面臨150億美元優先股危機 比特幣飛輪效應停擺

Strategy的比特幣累積機器正瀕臨燃料耗盡，因為15億美元的年度優先股股息與日益縮水的現金儲備產生衝突。

Arca 的 Jeff Dorman 警告，Strategy 面臨155億美元的優先股及每年15億美元的股息成本，而其現金儲備已縮水至8.71億美元。

「這個模型建立在比特幣將持續強勁上漲以支撐其運作的假設之上，」Arca 投資長 Dorman 表示。他形容這項結構是一場押注比特幣「即將暴漲」並能為未來義務提供資金的賭注。

根據公司揭露，Strategy 持有843,738枚比特幣，總購入價格為638.7億美元，平均每枚約75,700美元。截至週四，比特幣交易價格約為72,550美元，過去一週下跌近6%，這削弱了優先股結構背後的隱含擔保品。該公司上個月幾乎耗盡了大部分現金儲備，花費約13.8億美元回購了面值15億美元的2029年到期零息可轉換債券——鎖定了8%的折扣，但手頭僅剩8.71億美元。Dorman 稱，考量到日益加劇的股息壓力，這個時機點「令人困惑」。

僅 STRC 優先股系列就承擔了近期調升至11.5%的浮動股息，加劇了現金流失。橫跨四個系列——STRC、STRK、STRF 和 STRD——該公司每年約欠款15億美元。Dorman 表示，該結構只留下兩種嚴峻的結果：出售比特幣來支付優先股持有人，或者停止支付股息。「有人將會在此慘賠，而這會在未來四個月內發生，」他表示。

三方利益相關者，同一張資產負債表

Strategy 的資本結構使三方利益相關者相互對立。Dorman 表示，普通股股東、優先股持有人以及比特幣本身，都對相同的資產擁有相互競爭的請求權。為了支付股息而出售比特幣，將削弱執行董事長 Michael Saylor 的長期累積論述，而削減派息則會懲罰那些買入11.5%收益率的優先股持有人。

這種緊張局勢在 Strategy 執行長 Phong Le 確認公司可能在某一時點出售比特幣後升級。他週四對福斯商業新聞表示，「我們可能會在某個時間點出售比特幣，但我們將淨增加我們的比特幣持有量，更重要的是，增加我們的每股比特幣持有量。」

Polymarket 押注出售

預測市場 Polymarket 顯示，Strategy 在2026年12月31日前出售部分比特幣的機率約為90%，在2025年6月30日前的機率則為71%。今年截至目前，Strategy 已購買約17萬枚比特幣，使總持倉量達到843,738枚。

Dorman 表示，下一步的資本動作將表明哪一方利益相關者被優先考慮。鑑於8.71億美元的現金對比每年15億美元的股息義務，帳面上的數字幾乎沒有拖延的空間。考慮到該公司作為全球最大的公開交易比特幣企業持有者的地位，即使被迫出售其比特幣持倉的一部分，也可能對更廣泛的市場造成壓力。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。