Strategy持有84.38萬枚比特幣，網路泡沫幽靈縈繞Saylor的豪賭

Michael Saylor做了一件他五年來一直堅稱絕不會做的事：賣出比特幣。

Strategy——前身為MicroStrategy的企業比特幣國庫巨頭——在2026年出售了價值2.18億美元的比特幣，不到其84.38萬枚持倉量的0.5%，並授權根據6月29日公布的新「數字信貸資本框架」出售最多12.5億美元的比特幣。根據美國證券交易委員會（SEC）文件及執行董事長Michael Saylor的公開更新，該公司目前持有30億美元美元儲備，連同其540億美元的比特幣持倉。

「更廣泛的解讀是，比特幣正日益被視為一種機構資產類別，」追蹤該公司的分析師Forman向Cointelegraph表示。他指出，Strategy願意出售比特與其說是偏離Saylor長期以來的累積策略，不如說是管理數十億美元企業資產負債表的務實之舉。

此番轉變發生在MicroStrategy會計醜聞導致其市值在幾週內蒸發超過87%的26年之後。2000年3月20日，該公司宣布因會計錯誤，需重述1998和1999財年的財務業績。其股價從260美元暴跌至4月13日的33美元。Saylor與另外兩名高管支付了1000萬美元罰款以和解SEC指控，但未承認責任。

資本結構變了，但集中風險依然存在

今日的Strategy與當年網路泡沫時代崩潰的那家軟體公司有著根本性的不同。軟體業務如今在資產負債表面前只是一個零頭。Strategy持有67億美元的可轉換債券和155億美元的永續優先股，專門用於購買更多比特幣。年度化的股息和利息義務總計約為18億美元。

投資研究公司New Constructs的執行長David Trainer認為，根本問題只是換了形式。「機制不同，但核心問題相同：股權是一個圍繞波動性資產的槓桿包裝，沒有任何基本面盈利能力支撐其估值，」他說。「一旦你在結構上依賴發行，而發行又變成了價值破壞性的，那麼公司就必須賣出比特幣、接受更高成本的融資，或者乾脆停止增長。」

紐約大學史登商學院金融學教授Aswath Damodaran則更直言不諱。「Saylor是瘋子（這不是侮辱，只是診斷），他要嘛是個傻瓜，要嘛是個無賴，」他向Cointelegraph表示。「光是思考MSTR就讓我腦細胞受損，我沒那麼多腦細胞可以浪費。」

溢價難題

Strategy的股價較2024年11月的歷史高點下跌了80%，反映出投資者擔憂資產淨值溢價——這是該公司能夠以有利條件發行股權的關鍵機制——可能正在消失。如果這個溢價消失，公司就失去了籌集低成本資金以購買更多比特幣的主要工具。

該公司在7月6日至7月12日期間通過MSTR股票出售籌集了4.667億美元，將其美元儲備增加4.5億美元至30億美元，同時保持比特幣持倉不變。執行長Phong Le將此舉描述為從「單向資本發行到主動資本管理的演進」。

懷疑論者認為，該模式只有在比特幣持續升值且投資者持續提供新資本的情況下才能運作。有人警告，在長期的市場壓力下，這些動態可能導致Strategy的財務模式陷入所謂的「死亡螺旋」。比特幣價格遠低於2025年10月達到的12.6萬美元以上歷史高點，而該公司每枚比特幣的平均買入價為75,476美元，遠高於當前市場水平。

Saylor能否改寫自己的歷史，不會由下一次牛市決定，而是取決於如果市場繼續反轉，Strategy能表現得多好。

本文僅供參考，不構成投資建議。