Strategy 實現1.02億美元比特幣虧損，股息壓力加劇

Strategy以低於其75,400美元成本基礎的價格出售比特幣，實現了超過1.02億美元的虧損，終結了定義其四年累積期「絕不賣出一枚聰」的信條。據CryptoQuant分析師統計，這家前身為MicroStrategy的公司已連續四周出售比特幣，累計已實現虧損來自2026年的貨幣化計劃。

最新的公告涵蓋截至8月9日當週，顯示其出售了1,690枚比特幣，總值1.086億美元，平均每枚約64,262美元，遠低於該公司約75,400美元的綜合成本基礎。另有一筆約2.18億美元的比特幣出售用於支付優先股股息義務，這是該公司首次為履行財務承諾而出售其儲備，而非作為自主決定。

這些出售為其STRC股票每年12億美元的優先股股息義務提供資金，根據CryptoQuant的數據，現金覆蓋率已從超過七年急劇萎縮至約14個月。即使要恢復至24個月的緩衝，也需要估計約28億美元的儲備，幾乎是該公司目前持有量的兩倍。

拋售背後的股息螺旋

這一轉變源於為累積提供資金的金融工程設計。Strategy在2020年至2025年間發行了約70億美元的可轉換債券，以及多批優先股和數十億美元的市價增發股權。當比特幣價格上漲時，升值膨脹了其資產負債表，支撐了股價，並允許新的發行以購買更多。當比特幣從1月的108,000美元跌至8月的63,800美元時，這台飛輪開始反轉。

該公司的軟體業務每年產生約5億美元的收入，無法僅靠現金流來覆蓋優先股股息。由於股價今年下跌近40%，交易在90多美元的低位區間，發行新的普通股將造成嚴重的稀釋——其市值已跌至低於1倍資產淨值的倍數。董事會已批准總計最多12.5億美元的出售額度，若情況需要，仍有繼續出售的空間。

會計衝擊加劇了壓力。根據2025年1月生效的FASB公允價值規則，Strategy每個季度將其加密貨幣持倉按市價計值。該公司在第二季度從140億美元的獲利轉為82.2億美元的淨虧損，幾乎完全由其約84萬枚比特幣的公允價值減記所驅動。CryptoQuant估計，2024年至2026年間建立的持倉未實現虧損約為106億美元。

為何ETF資金流入吸收了拋售壓力

Strategy的拋售並未令價格崩跌，因為現貨比特幣ETF吸收了供應。截至8月，比特幣現貨ETF管理的資產約為620億美元，2026年日均資金流入約為1.5億美元。單日強勁的ETF資金流入可超過3億美元，遠超Strategy最近一週披露中出售1,637枚比特幣的1.04億美元。

這種平衡是脆弱的。如果ETF資金流入放緩至每日低於1億美元，而Strategy繼續拋售，相同的交易量將落入更薄的市場，並導致顯著的價格下跌。執行長Phong Le在8月11日將Strategy描述為「比特幣的中央銀行」——這一說法隱含中央銀行有時會出售儲備的含義——使得這一建立在單一資產維持在成本之上的國庫策略受到新的審視。

這些出售是否標誌著結構性的轉變，抑或只是暫時的流動性紓困，將在每週的8-K申報文件中顯現。回歸淨買入將表明壓力已緩解；持續拋售則將確認這一轉變，並將該股相對資產淨值的溢價壓向持平。另一家大型企業持有者Marathon Digital在同一週被鏈上分析標記出大額轉賬，引發了企業國庫部門是否正在同步行動的疑問。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。