Strategy 暫停比特幣拋售，解除三個月市場賣壓

Bitfinex 分析師表示，Strategy 出售6,948枚比特幣是一個敘事風險，而非供給衝擊，為期兩週的暫停拋售已消除市場賣壓。

分析師在8月28日的報告中指出：「5月至8月期間，『最大企業持有者正在拋售』成為反覆出現的看空論點。儘管這些拋售並未造成大規模供給衝擊，但每周一的申報文件都讓市場擔憂可能有更多比特幣流入市場。」

Strategy 最新提交的 8-K 表格涵蓋8月17日至8月23日，報告顯示其既未買入也未賣出比特幣——這是連續第二周申報文件中其840,447枚比特幣持倉無任何變動。隨著比特幣價格在78,700美元附近交易，該公司的持倉已高於其平均收購價75,385美元。Strategy 為此持倉支付了約633.6億美元，目前其持倉價值接近660億美元。

此次暫停之所以重要，是因為 Strategy 作為最大企業比特幣持有者的地位，使得其每周的拋售在交易者心中具有不成比例的影響力。如今公司透過發行 MSTR 普通股籌集資金而非處置比特幣，加上美元儲備足以覆蓋近三年的支付義務，除非 STRC 優先股遭遇嚴重的價格壓力，否則再次拋售的可能性已降低。

拋售的象徵意義超過其實際規模

Strategy 於5月底開始出售比特幣，結束了其國庫多年來基本單向增持的時期。首筆交易以平均價格77,135美元賣出32枚比特幣，籌集約250萬美元——僅占當時持倉的0.0038%，但這是該公司自2022年12月因稅務相關交易以來首次披露出售比特幣。

執行董事長 Michael Saylor 在 Strategy 第一季財報電話會議上已為此可能性向投資者做了鋪墊。在公司公布因比特幣持倉未實現虧損而錄得125.4億美元淨虧損後，Saylor 表示 Strategy 將「可能出售部分比特幣以資助股息」並「為市場做好準備」。

隨著夏季比特幣持續承壓，更大規模的處置接踵而至。Strategy 於7月初出售3,588枚比特幣，籌集約2.16億美元，用於資助其優先證券相關的股息。隨後在截至8月2日的一周內出售1,638枚比特幣，籌集1.0473億美元；接著在截至8月9日的一周再出售1,690枚比特幣，籌集1.086億美元。8月10日的申報文件顯示，該筆1.086億美元全部用於回購約115萬股 STRC 股份。

相對於比特幣現貨日均交易量，Bitfinex 將這些總體處置形容為「四捨五入的誤差」。市場關注的焦點反而在於，優先股義務是否會使 Strategy 在其他融資管道轉弱時成為一個反覆出售比特幣的賣家。

MSTR 發行取代比特幣成為融資來源

Strategy 並未出售更多比特幣，而是在8月17日至8月23日期間透過發行約1,826萬股 MSTR 普通股籌集約20.1億美元淨收益——約為上一申報週籌集金額的六倍。該公司斥資1.364億美元回購約143萬股低於面值100美元的 STRC 股份，將3億美元注入其美元儲備，並將剩餘的15.9億美元存入新設立的現金帳戶。截至8月23日，兩個帳戶合計持有約66.9億美元。

Strategy 現已在兩週內透過發行 MSTR 籌集約23.5億美元，且未將任何收益用於購買比特幣。管理層設計美元儲備是為了覆蓋優先股和未償債務的支付義務，從而減少在經常性現金義務到期時出售比特幣的需求。

Bitfinex 表示，這一模式顯示管理層目前傾向於在處置更多比特幣之前先發行普通股。由於儲備可提供近三年的支付覆蓋，除非 STRC 遭遇嚴重的價格壓力且其他融資選項變得不再具吸引力，否則分析師認為再次出售比特幣的可能性較低。

中立立場，而非買家

每周拋售的結束尚未恢復 Strategy 先前作為比特幣穩定需求來源的角色。在過去的兩個報告期間，該公司既未買入也未賣出 BTC，持倉維持在840,447枚不變。Bitfinex 將 Strategy 描述為中立而非積極買家。

總裁兼執行長 Phong Le 曾表示，公司預計將在2026年恢復增持，並將未來的買入與 STRC 回升至面值100美元掛鉤。Le 在先前的一次採訪中表示：「我們將繼續建立這個。是的，當 STRC 回到平價時，我們會發行更多，我們會買入更多比特幣。」

Bitfinex 也指出，稀釋是 MSTR 持有者面臨的殘餘風險。當股票以低於公司比特幣價值的溢價交易時，發行普通股可能會削弱 Strategy 在討論股東表現時所使用的每股比特幣指標。若比特幣再度回落至6萬美元出頭的區間，也可能收緊公司的融資狀況，因為夏季拋售期間較弱的 BTC 價格曾使持倉跌破成本，而較低的 MSTR 價格使普通股發行的稀釋效應更加明顯。

MSTR 和 STRC 均在納斯達克交易，讓美國投資者能直接參與 Strategy 的資本決策。根據 Bitfinex 的說法，最新申報文件顯示 Strategy 以平均約每股110美元的價格出售 MSTR，高於前一周的約96美元。STRC 在8月維持12%的年化股息率，同時公司持續以低於面值的價格進行定期回購。

本文僅供參考，不構成投資建議。