Strategy 永續買幣計畫撞上 17.6 億美元股息帳單

Michael Saylor 的比特幣永續累積計畫，正與 12% 永續優先股股息的算術壓力正面交鋒。

Strategy 上週以平均每枚 63,957 美元出售 1,638 枚比特幣，籌得 1.047 億美元，用於支應 STRC 優先股股息及庫藏股回購——這是該公司自採納永續累積架構以來，首次持續性的庫藏資產出售。

「當我說『永遠別賣你的比特幣』，我是以一名儲蓄者對另一名儲蓄者的身分說話。我從未賣過我自己的比特幣，一聰都沒賣過。」Strategy 執行主席 Michael Saylor 於 8 月 3 日在 X 平台上寫道。「Strategy 是一家上市公司，不是我的錢包。」

該公司目前仍持有 842,138 枚比特幣，以平均每枚 75,419 美元、總成本 635.1 億美元購入。其每年優先股股息與利息負擔約為 17.6 億美元——相當於每日 482 萬美元——而公司持有的美元儲備為 40 億美元。STRC（可變利率 A 系列永續伸縮優先股）年利率為 12%，高於 2025 年 7 月上市時的 9%，名義本金達 104.6 億美元，對應約 1.046 億股。

這波出售並非財務困境所致——執行長 Phong Le 在 CNBC 上表示，公司「並非被迫出售比特幣」——而是基於 30% 的股權折價所做出的資本配置選擇。Strategy 普通股的交易價格約為其比特幣持倉價值的 0.68 倍，使得發行新股比出售庫藏資產更具稀釋性。如今問題在於：永續買幣計畫能與 12% 的永續優先股股息共存多久。

迫使出售的 STRC 股息

STRC 為永續優先股，票面金額 100 美元，利率由董事會每 30 天重新設定一次。招股說明書載明，公司意圖是調整利率以使股價維持在面值附近——若 STRC 交易價格高於 100 美元則調降利率，若低於 100 美元則調升。利率已從上市時的 9% 攀升至 2026 年 7 月生效的 12%，股息為累積制，每半月以現金支付。

6 月，Strategy 部分解除了利率與股價之間的連動。10-Q 報告指出，管理層無意建議將 12% 的利率做出調整，「直至 STRC 股票顯示出持續在 100 美元票面金額或接近該水準交易的跡象」。公司並未選擇進一步調高股息，而是透過庫藏股回購來捍衛股價——而這需要現金。在 30% 股權折價的情況下，籌措現金最便宜的方式就是出售比特幣。

Strategy 上週以 8,120 萬美元回購了 912,143 股 STRC 股份，約合每股 89 美元，對比 100 美元票面金額，每年減少約 1,095 萬美元的債務負擔。回購計畫下仍有 8.938 億美元額度可用。

讓出售具合理性的 mNAV 數學

融資決策的核心在於折價。若 Strategy 以 0.68 倍 mNAV 發行 10 億美元新股，公司獲得 10 億美元現金，但同時賦予新股東對約 14.7 億美元比特幣的求償權。發行股票意味著每籌措 1 美元，就損失約 47 美分的比特幣求償權。而出售比特幣則是以 100 美分兌現資產。

市場對這次出售的反應頗具說明性。MSTR 於 8 月 3 日收在 94.86 美元，上漲 1.7%，8 月 4 日再漲 2.94% 至 97.65 美元——在宣布以低於成本價出售比特幣後，兩個交易日累計上漲約 4.7%。這不是市場對財務困境應有的反應。

比特幣 8 月 5 日交易於 64,082 美元，較去年歷史高點下跌約 50%。2026 年迄今的 218 個交易日中，比特幣有 144 日收盤價低於 Strategy 的 75,419 美元平均成本基礎，且自 5 月 27 日以來每一天皆是如此。

這波出售是緩慢的失血，而非清倉。以每年 27,465 枚比特幣計算——即按當前價格兌現 17.6 億美元帳單所需數量——賣光庫藏約需 31 年。買入階段或許已經結束，但永續計畫已被重新定義：Strategy 現在在股權溢價允許時買入比特幣，在優先股股息要求時出售。下一份週度 8-K 報告將於 8 月 10 日（週一）發布。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。