投資者尋求避稅損失，稅務優化基金吸引 1500 億美元資金

由於長期的牛市削弱了傳統方法的有效性，對複雜稅務虧損收割（tax-loss harvesting）的需求激增，已將超過 1500 億美元的資金推向了一種被稱為「多空稅務優化」的華爾街策略。這些基金利用槓桿來放大收益和抵稅損失，代表了高淨值人士財富管理方式的重大轉變。

然而，高昂的成本對某些人來說是一個顯著的缺陷，包括管理費、融資和借貸費用在內，年化成本可達 1.5% 至 3%。財富管理機構 PCM Encore 的創始人麥克·保勒斯（Michael Paulus）在接受《華爾街日報》採訪時表達了這種情緒。保勒斯表示：「在其他條件相同的情況下，我可能寧願給政府開支票，也不願給康涅狄格州的對沖基金開支票。」

這一領域的增長主要由少數專業公司主導。根據 Brent Sullivan 的 Tax Alpha Insider 分析，AQR 資本管理公司（AQR Capital Management）目前在這些策略中管理著近 700 億美元，而 Quantinno 資本管理公司則持有超過 480 億美元。這些策略通常採用 140-40 結構，即利用 1000 萬美元的投資組合額外建立 400 萬美元的多頭頭寸和 400 萬美元的空頭頭寸，從而為收割稅務損失創造更多路徑。

這一趨勢是對直接指數化（direct indexing）投資組合「僵化」的直接反應。直接指數化是一項規模達 1.1 兆美元的策略，但在市場不斷創下新高的情況下，它已無法產生足夠的損失來進行稅務優化。雖然新的槓桿策略提供了解決方案，但也帶來了更高的風險和成本，且其日益增長的熱度已導致富達（Fidelity）和嘉信理財（Charles Schwab）等託管機構限制新帳戶的開設，這可能預示著未來的監管審查。

直接指數化的局限性

多年來，直接指數化一直是財富管理的基石。該策略涉及購買大量個人股票以複製標普 500 等指數。經理隨後可以出售虧損的個人股票，以「收割」損失來抵銷客戶投資組合中其他地方的資本利得，同時用類似的股票替換賣出的股票以維持市場跟踪。然而，隨著市場接近歷史高點，許多此類組合已不再包含足夠的虧損頭寸。貝萊德（BlackRock）美國財富產品負責人喬恩·迪奧里奧（Jon Diorio）估計，約有一半的直接指數化組合目前處於「僵化」狀態，不再產生意義重大的稅務損失。

槓桿、超額收益與高額費用

多空稅務優化模型正是為了解決這一問題而開發的。透過利用槓桿同時建立多頭和空頭頭寸，管理經理可以從兩個來源產生損失：價值下跌的多頭頭寸和價值上漲的空頭頭寸。這顯著增加了可供收割的潛在損失池。這些策略還旨在透過積極選擇做多或做空的股票來產生「超額收益」（alpha），即高於市場基準的報酬。

然而，這種複雜性是有代價的。其費用在 1.5% 至 3% 之間，遠高於基礎直接指數化有時僅收取的 0.05%。槓桿的使用也放大了風險；正如它能放大收益和稅務損失一樣，它也會放大投資虧損，因此該策略最適合具有高風險承受能力和特定需求（如抵銷出售企業產生的一次性資本利得）的成熟投資者。

本文僅供參考，不構成投資建議。