科技動能拋售暴跌40%，創史上最快跌幅紀錄

動能交易的平倉在17個交易日內，已將TMT因子籃子抹去40%——這是市場史上最快且最深度的回撤。

高盛的高貝塔動能投資組合自6月高點已暴跌33%，創下自2000年代初以來動能交易最劇烈的平倉潮。一場殘酷的輪動正將資金從高飛的科技股中抽離，席捲全球股市。

「過去三週，市場領導地位受到考驗，動能因子出現了自2000年代初以來最劇烈的拋售，」高盛策略師團隊本週寫道。該公司歐洲、中東及非洲地區對沖基金銷售主管馬克·威爾森形容此舉為「殘酷輪動」，並指出驅動因素是擁擠交易與槓桿，而非企業基本面惡化。

根據摩根士丹利量化及衍生品策略團隊的數據，TMT動能因子——一個由最擁擠的科技、媒體和電信股組成的籃子——在短短17個交易日內從高點到低點已暴跌40%，超過了歷史中位數回撤幅度22%（時長33天）。更廣泛的動能因子下跌28%，其中儲存晶片類股約佔跌幅的三分之二。韓國Kospi指數從高點下跌27%，據當地報導，本週約有每30名韓國成年人中就有一人收到追繳保證金通知。作為該交易熱門代理指標的Invesco S&P 500 Momentum ETF，較近期高點下跌5%。

強勁基本面與惡化價格走勢之間的背離，正是當前市場的核心矛盾。美國銀行業報告企業貸款年增17%，投資銀行業務收入飆升超過40%，大型銀行有形普通股權益報酬率達19%——為金融危機以來最高。台積電將其2026年營收成長指引上調至超過40%。然而，銀行股與台積電均在消息公布後遭到拋售。威爾森表示，這種模式使得本次拋售「難以找到基本面信號」。

個股波動率與指數創下歷史級別背離

在表面之下，市場風險結構正以異常方式斷裂。高盛高貝塔動能投資組合的波動率目前約為標普500指數的10倍——根據該公司波動率交易部門的說法，這是自2020年11月新冠疫情崩盤以來從未見過的水平。標普500指數成分股的平均隱含波動率為40%，是指數隱含波動率的2.8倍，創下歷史最大差距。與此同時，標普500指數成分股之間的三個月隱含相關性已降至0.14，為有史以來最低，這意味著即使指數表面平靜，個股正在獨立波動。

輪動深化，資金何處避險

高盛指出，市場中有幾個與正在崩潰的動能交易相關性極低的領域。根據該行的分析，股息貴族——即至少連續25年提高派息的標普500公司——是與動能交易相關性最低的群體。ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF今年以來上漲7%。房地產類股同樣表現穩健，Vanguard Real Estate Index Fund ETF年內上漲10%，略勝標普500指數。軟體股在今年稍早經歷所謂的「SaaSpocalypse」之後，已從4月低點反彈25%，其中Palo Alto Networks過去一個月上漲24%，CrowdStrike上漲21%。

威爾森表示，他認為動能交易的平倉「已接近尾聲」，但他也警告，隨著夏季來臨，短期內逆轉的催化劑仍然稀缺。他表示，隨著第二季財報季展開，盈利增長的二階導數——即增長放緩的速度——將變得越來越重要，同時他也指出，科技股的估值在多數指標上仍處於高位。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。