財政部 60 億美元回購計畫 為比特幣埋下隱形測試

交易商將在 9 月 10 日獲得 60 億美元的管道，用以出脫較舊的長天期美國公債，而比特幣持有者將是率先得知此舉能否鬆綁美元資金環境的一群人。

9 月 9 日公布的暫定時程鎖定剩餘期限 10 至 20 年的名目公債，操作時間為美東時間下午 1 時 40 分至 2 時，9 月 11 日結算。符合條件的到期日涵蓋 2036 年 9 月 11 日至 2046 年 9 月 10 日，最終證券清單將於操作日美東時間上午 11 時公布。

「市場正在押注這是一場虛張聲勢，因為這些回購的規模非常小，」Strive Asset Management 執行長 Matt Cole 表示。他指出，相對於超過 40 兆美元的國家總債務，以及預估每年逾 2 兆美元的財政赤字，20 億或 60 億美元的回購都微不足道。

該上限為最高面額，並無最低購買承諾。財政部可能視投標情況減少接納甚至完全不接納，且回購資金可來自債務發行所得與一般基金款項，因此這個表面數字本身並不會創造淨流動性，也稱不上是美國聯準會的量化寬鬆。

上限不等於實際購買

財政部的回購規則將該計畫描述為一個可預測的管道，用以出脫「非指標券」（off-the-run securities），也就是交易商持有、價格較同類新券折價的較舊券種。財政部在結算時會將買入的公債註銷，而非再借出，因此其效益是透過交易商庫存傳導，而非透過現金注入。

國際貨幣基金（IMF）於 2025 年 5 月發表、由 Jing Zhou 撰寫的工作論文發現，此舉對美國公債交易流動性帶來溫和改善，並降低交易商持倉，且在庫存偏高時效果更為明顯。這正是比特幣持有者隱然押注的機制：需要持有的庫存減少、中介更為容易，最終使槓桿部位所仰賴的附買回（repo）市場資金環境趨於寬鬆。

證據必須依序浮現。大規模的實際接納量會顯示公債易手，卻無法衡量交易商剩餘的資產負債表壓力；而規模偏小則需先檢視投標價格，才能判定操作無效。更相關的檢驗在於買賣價差是否收窄，以及較舊券種相對同類新券的定價壓力是否減輕——這些指標比單看殖利率下滑，更貼近該計畫的既定目的。

在擴大規模的消息公布後，殖利率反而朝反方向走。10 年期公債殖利率升破 4.85%，為 2023 年以來最高；20 年期公債則突破 5.3%，顯示市場認為相對於必須吸納的供給量，60 億美元規模太小。

比特幣這一端的交易

根據 CoinGecko 數據，截至 9 月 10 日 01:30 UTC，比特幣報 78,329.53 美元，24 小時內下跌 1.03%，30 天內上漲 22.57%。對回購交易而言，30 天的漲幅才是關鍵：一個已經上漲逾五分之一的市場，若流動性論述未能反映在資金數據上，回吐的空間也更大。

與之競爭的資金排擠來自發債。財政部必須向它正在買回公債的同一個市場賣出新債，而回購的 60 億美元，對照的是超過 40 兆美元的國家總債務，以及預估每年逾 2 兆美元的赤字。Cole 表示，把操作規模從 60 億美元提高到 120 億美元，也無法解決這道算術問題。

這樣的框架使這次回購與加密貨幣交易者早已學會打折看待的其他流動性訊號歸於同類：一個需要第二個數據點佐證的方向性暗示。對比特幣而言，佐證不在於 9 月 10 日的實際接納量，而在於公債交易與附擔保資金環境是否在 9 月 11 日結算後改善，並且持續改善。

若確實改善，美元資金環境轉趨寬鬆的論述將更為鞏固，包括比特幣在內的風險資產也將獲得順風。若價差與資金環境仍舊緊繃，這次操作就只是對交易商庫存的技術性調整，而比特幣 30 天 22.57% 的漲幅下方，將缺乏新的流動性支撐。

本文僅供參考，不構成投資建議。