川普關稅漏洞讓10%關稅持續 比特幣面臨聯準會壓力

最高法院於二月剝奪了川普的緊急關稅權力，但一個涵蓋60個經濟體、經重建的《301條款》制度已於7月24日生效，使通膨持續存在，聯準會維持鷹派立場。

美國貿易代表葛里爾（Jamieson Greer）表示：「這項行動不應產生重大經濟影響。」他主張，企業和市場早已適應了高關稅環境。

新關稅對來自目標經濟體的多數商品加徵10%或12.5%的稅率，取代了7月到期的臨時10%附加稅。耶魯預算實驗室（Yale Budget Lab）估計，目前美國關稅使一般家庭每年平均損失約1,100美元，十年間將籌集約1.9兆美元，而被判無效的緊急關稅則留下了超過1,750億美元可能可退還的稅收。

對比特幣而言，利害關係貫穿聯準會。關稅驅動的持續通膨使降息無法實現，推高公債殖利率，並削弱風險偏好——這條連鎖反應在先前的關稅恐慌中已造成比特幣ETF淨流出2.35億美元，以及加密貨幣清算20億美元。壓力能否緩解，取決於五項指標：通膨預期、兩年期與十年期公債殖利率、美元、聯準會利率定價，以及比特幣自身的槓桿水準。

最高法院2月20日的裁決範圍狹窄，但對川普最初的設計具毀滅性：作為對幾乎所有地區進口商品課稅依據的緊急法律IEEPA，並未授權總統徵收關稅。大法官並未取締關稅或廢除總統的貿易權力——他們僅裁定這項特定法律無法支持這項特定用途，其餘關稅工具箱則維持原狀。

這一區別為政府留下了操作空間。川普於2月24日援引《貿易法》第122條，實施臨時10%進口附加稅，主張美國正面臨嚴重的國際收支問題。但若無國會立法，該附加稅最多只能實施150天，這形成了尋找更持久方案的期限。

法院否決的是鑰匙，不是那道牆

替代方案來自《301條款》，該條款要求政府識別其認定不合理的他國做法、說明其如何妨礙美國商務、展開調查、諮詢受影響政府，並接收公眾意見。政府於3月12日啟動了60項獨立的《301條款》調查，每項調查均聚焦於貿易夥伴是否未能禁止或有效執法其對強迫勞動進口商品的禁令。

美國貿易代表署（USTR）6月得出結論，認定目標經濟體的政策不合理，且妨礙了美國商務。加拿大、墨西哥、歐盟、巴基斯坦、厄瓜多和印尼等國，均被USTR指稱設有禁令但未有效執法。多數國家被課以10%稅率，而其餘多數目標國家則被課以12.5%稅率。

這種統一性產生了奇特的觀感——一個開發中的關稅體系、一個設有成熟強迫勞動禁令的已開發經濟體，以及一個被指控嚴重勞工濫權的政府，可能最終都被納入同一套基本關稅框架。但這一程序為政府提供了法律盔甲：每次聽證會、每個註腳、每項書面裁決，都為政府律師在法官面前增加了可資陳述的材料。貿易律師告訴路透社，新一波關稅可能更具持久性，因為它倚賴傳統貿易法規而非廣泛的緊急主張。

稅率也並非如頭條新聞所示那般統一。政府豁免了缺乏充足國內供應的材料、關稅可能造成更廣泛經濟擾亂的產品，以及美國無法以合理價格生產足夠數量的商品。石油、天然氣、化肥、部分食品和關鍵礦產均屬豁免範圍。歐盟、台灣、日本、南韓和瑞士則獲得了考量其既有最惠國待遇稅率的特殊處理。

比特幣透過聯準會收到帳單

比特幣不會直接對關稅稅率表作出反應，因為交易者關注的是海關分類。它之所以受影響，是因為關稅可能改變通膨、利率和美元的預期路徑，進而迫使大型投資組合調整其可承受的風險水準。

第一條路徑貫穿消費者物價。當進口商將較高成本轉嫁給客戶時，通膨可能在高位持續更久。聯準會7月《貨幣政策報告》指出，先前幾輪關稅上調已推高了部分進口商品的國內價格，而聯準會另一項研究估計，截至2025年11月實施的關稅已顯著推高核心商品通膨。

較高的通膨不會自動導致升息，但它使降息更難合理化，並給鷹派官員更多理由維持限制性金融條件。比特幣在2026年的大部分時間都在回應這一考量——強勁的數據、持續的通膨，或任何降低寬鬆政策機率的衝擊，都可能推高殖利率、支撐美元，並減少對投機性資產的需求。

第二條路徑貫穿債券。購買長期公債的投資者要求對通膨、財政風險和未來利率不確定性獲得補償。殖利率上升為比特幣創造了競爭，壓迫上市礦商、持有比特幣的上市公司，以及現貨比特幣ETF發行商。在先前的關稅恐慌中，美國基金錄得約2.35億美元的比特幣ETF淨流出，富達（Fidelity）、灰度（Grayscale）、Bitwise和ARK Invest的產品均受影響。

關稅還可能透過硬體觸及加密貨幣。隨著貿易緊張加劇，比特大陸（Bitmain）、神馬礦機（Canaan）和MicroBT開始將部分礦機生產轉向美國，顯示海關政策如何改變數位產業背後的實體供應鏈。

比特幣的利空情境通常首先浮現。關稅推高成本、通膨頑固不退、殖利率攀升、聯準會維持限制性政策，槓桿加密貨幣部位隨之平倉。比特幣在現金搶奪期間表現得像一種高波動性宏觀資產，因為這就是許多機構持有和交易它的方式——固定供應量並不能阻止投資者在融資成本上升或投資組合超出內部風險限額時拋售。

關稅也可能對比特幣產生利多效應，但這需要更久時間才能顯現。貿易碎片化削弱增長，政府以補貼或財政支持回應，債務擴張，寬鬆貨幣政策的壓力隨之增加。投資者隨後可能轉向一種具有固定發行時程且不附帶任何國家貿易政策的資產。比特幣可能在最初的通膨衝擊中下跌，然後在政策回應轉向寬鬆貨幣時回升——或者，如果通膨維持高位而阻礙了這種回應，則可能無法回升。

不確定性或許是川普貿易政策中最持久的特徵。一旦關稅產生聯邦收入、保護受偏好的產業並成為談判工具，取消關稅就會創造出一個新的輸家聯盟。未來的總統可能不喜歡川普的手法，卻樂於享受他留下的槓桿。最高法院表明總統關稅權力有其界線，但它無法抹去政治層面對關稅的需求。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。