智譜AI市值突破一兆港元 編碼模型熱潮推升股價

智譜AI轉向編碼模型的戰略，將虧損的B2B部署業務轉型為中國首家年化經常性收入（ARR）突破10億美元的AI公司。8月14日發布的GLM 5.3模型與Kimi K3並列開源模型最佳表現（SOTA）。

「這就像清華的工程師——非常聰明、非常能幹。你叫他做什麼，他都能出色完成，但沒有太多情感價值，」智譜AI首席執行官張鵬表示。

數字最能說明問題。智譜AI的ARR從5月的5億至6億美元攀升至7月的10億美元，在GLM 5.2登上Artificial Analysis綜合排行榜開源SOTA後，兩個月內幾乎翻倍。該模型發布後的首個交易日，股價飆漲32%，一周內市值突破一兆港元——約為美團的2.5倍、京東的3.5倍。根據雲端部署平台Vercel的數據，GLM 5.2的呼叫量增長是2026年所有模型中最快的，超越了DeepSeek V4。

這一估值背負著沉重的期望。智譜AI的股價營收比是Anthropic的五倍以上，若要穩定在一兆港元市值，其ARR需達到約62億美元——即當前水準的六倍。公司已將年底ARR目標上調至25億美元，但當前營收與隱含估值之間的差距依然巨大。

2025年5月的轉折點改變了一切

轉折點出現在2025年5月，智譜AI召開了一場僅有核心高管和少數股東參與的緊急戰略會議。在2025年春節期間發布的DeepSeek R1以僅三十分之一的價格比肩OpenAI o1的性能，徹底顛覆了整個B2B市場。據公司員工透露，智譜AI因此流失了近30%的客戶。

最終的決定是放棄針對文本、多模態和編碼能力的獨立垂直模型，轉而押注一個融合推理（Reasoning）、編碼（Coding）和智能體（Agentic）數據的單一大參數模型。股東們因成本考量而反對——智譜AI的2025年財報顯示淨虧損47.18億元人民幣（7.029億美元），僅研發投入就消耗了31.82億元人民幣（4.74億美元），是總營收的四倍。

由此誕生的GLM 4.5於2025年7月推出（延遲三個月），以15兆token的通用數據加上8兆token的編碼、推理和智能體數據進行訓練——約為同類模型訓練數據的1.5倍。這是智譜AI首款具備強勁編碼聲譽的模型，以七分之一的價格逼近Claude Sonnet 4的能力。「Claude替代品」的標籤開始在社交媒體上流傳。

「零失誤」體系背後的人才護城河

智譜AI的優勢不僅限於模型架構。其AI研究院數百名研究員中，超過70%是清華大學計算機科學畢業生，形成了競爭對手無法複製的師徒及同儕關係網絡。據獵頭公司透露，核心算法研究員已拒絕價值數千萬人民幣的挖角報價，而目前的股票期權估值已超過每人十億元人民幣。

公司在資源配置上展現出嚴格專注。多模態模型訓練團隊已縮減至約10人，而文本和編碼團隊則有數百人規模。智譜AI為技術決策建立了嚴謹的A/B測試體系，並在數據策略和後期訓練上投入重資——2021年訓練萬億參數「悟道2.0」模型所累積的經驗提供了關鍵優勢。

競爭格局遠未塵埃落定。月之暗面（Moonshot AI）於7月17日發布的K3模型，從智譜AI手中奪走了其保持一個月的開源SOTA地位；僅20餘天後，GLM 5.3重新奪回這一寶座。月之暗面、DeepSeek和阿里巴巴均已發布參數量為GLM 5.3兩至四倍的新旗艦模型，押注預訓練規模，而智譜AI則聚焦於後期訓練的精細化。

對投資者而言，核心問題在於智譜AI的MaaS（模型即服務）營收能否彌合其估值差距。公司25億美元的年底ARR目標，仍遠低於按Anthropic股價營收比計算的62億美元市值支撐門檻。智譜AI的股價已計入大量增長預期，面臨二元結局：持續的ARR加速，或估值回調。

本文僅供參考，不構成投資建議。