Zscaler 暴跌 31% 營運展望下修，增長預期大幅縮減

Zscaler 公布的 2025 財年第三季營收為 8.505 億美元，較預期高出 1.8%，但週三股價卻暴跌 31%，因這家雲端安全公司發出了低於市場預期的增長展望。

Jefferies 分析師表示：「將 2027 財年 ARR 增長展望下調至 16% 至 17%，雖是必要之舉，也是可以實現的目標。」他們指出，這項展望已考量到近期銷售團隊領導層的異動，以及在新客戶成長方面採取更為審慎的立場。

調整後每股盈餘為 1.08 美元，高於市場共識的 1.01 美元。年度經常性收入（ARR）達到 35.3 億美元，年增 25%，亦高於 35.1 億美元的市場共識。針對第四財季，Zscaler 預測營收將落在 8.75 億至 8.78 億美元之間，低於市場共識的 8.79 億美元。該公司還將全年自由現金流利潤率預測從 26.5% 至 27% 下調至 22.8% 至 23.3%，理由是記憶體、儲存與處理器定價導致資本支出增加。

此次 31% 的跌幅令市值蒸發約 130 億美元，股價跌至 2024 年底以來的最低水準。初步的 2027 財年展望意味著，相較於公司在第三季實現的 25% ARR 增長率，增速將急劇放緩，這引發市場質疑：在雲端安全領域競爭日益激烈的背景下，Zscaler 能否維持其高估值溢價。

本季有機淨新增 ARR 總計 1.53 億美元，年增 14%，且較前一季有所加速。Red Canary 收購案貢獻了其餘的 1.66 億美元淨新增 ARR。遞延收入增長 25%，達到 24.8 億美元。

非 GAAP 營業收入達到 1.958 億美元，佔營收的 23%，而 GAAP 營業虧損則小幅擴大至 2,960 萬美元。自由現金流為 1.36 億美元，利潤率從前一季的 20.7% 下滑至 16%。

該公司的 Z-Flex 靈活採購方案在本季合約總價值達到 4.8 億美元，季度增幅超過 60%，約佔剩餘履約義務訂單量的 38%。Macquarie 對其估值採取更為審慎的立場，在企業價值對營收、企業價值對自由現金流以及現金流折現模型中皆採用較低的同業倍數。

營運展望的下調反映出銷售團隊動盪與基礎設施成本上升所帶來的真實阻力，但該公司的零信任定位與 Z-Flex 的增長動能為未來潛在的加速復甦提供了基礎。投資者將關注第四季財報電話會議，以尋找銷售團隊穩定的跡象以及更新的利潤率目標。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。