Edgen Stock·Dec 10 2025, 10:29橡樹資本的霍華德·馬克斯認為，當前的人工智能投資熱潮與互聯網泡沫有著根本區別，他引用了英偉達等主要參與者的現有營收和合理估值。這一觀點得到了以下事實的支持：此次熱潮由穩定盈利的科技巨頭而非投機性初創公司提供資金。
橡樹資本聯合創始人霍華德·馬克斯對人工智能市場進行了批判性評估，指出當前的投資環境並非1999年互聯網泡沫的直接重演。在他的分析中，馬克斯強調人工智能行業得到了有形產品和可觀收入流的支持，這與互聯網時代公司的投機性質形成了關鍵區別。他以英偉達為例，指出其約30倍的遠期市盈率對於一個高增長的市場領導者來說“並不瘋狂”。他認為，這種估值是基於實際表現的，而互聯網繁榮時期許多公司估值很高，卻沒有明確的盈利途徑。
當前人工智能熱潮的結構比互聯網泡沫提供了更穩定的基礎。市場並非主要由負債累累的初創公司推動，而是由世界上一些最大、最盈利的公司推動。微軟、谷歌和亞馬遜等科技巨頭正在利用其充裕的現金流為擴張提供資金，從而形成了抵禦系統性崩潰的緩衝。投資者情緒反映了這種成熟度。例如，甲骨文的市值下降了近40%，因為投資者的關注點從其龐大的項目積壓轉移到了為其AI基礎設施提供資金所需的大量資本支出和債務。市場將其股票重新定價為27倍的遠期市盈率，這表明市場對資產負債表健康狀況和自由現金流轉換有著嚴格的關注——這種審查水平在1990年代後期基本不存在。
其他市場專家也呼應了馬克斯的細緻入微的觀點。F.L.Putnam首席市場策略師Ellen Hazen表示，雖然泡沫“幾乎肯定”正在形成，但它不會與歷史上的科技泡沫相提並論，因為當前的估值主要由強勁的盈利增長支持，而不僅僅是債務。Hazen建議投資者考慮台灣積體電路製造（台積電）作為投資AI生態系統的一種更具防禦性的方式。她的理由是，台積電為包括英偉達、蘋果和AMD在內的廣泛設計公司製造芯片，使其免受英偉達和谷歌TPU等單個芯片設計公司之間的競爭影響。
關於英偉達，分析師對其近期美國政府批准向中國銷售H200芯片持謹慎態度。儘管一位分析師估計這可能帶來每季度35億美元的額外收入，這被認為是“在大局中微不足道”的，僅佔盈利增長的幾個百分點。鑑於中國企業正在努力開發國內技術，中國企業是否會購買這些芯片仍存在重大不確定性。
除了大型科技股的估值之外，人工智能熱潮通過降低軟件開發的入門門檻，正在從根本上改變技術格局。“情緒編碼”（在AI平台上使用自然語言構建應用程序）的興起，使沒有技術專業知識的個人也能啟動創收業務。這一趨勢使創業民主化，將重點從編碼能力轉移到領域特定知識。它促進了一種“輕資產”的財務模型，即啟動一家軟件公司的資本支出減少到每月的訂閱費。這一發展表明，在所有權和價值創造方面，更廣泛的人群都能參與的長期經濟轉變，這與需要大量資本和專業技能的先前技術週期形成了鮮明對比。