餐飲業應對宏觀經濟逆風；部分連鎖店展現韌性

餐飲業面臨日益嚴峻的逆風

正如BTIG分析師彼得·薩利赫在2025年10月8日所指出的，餐飲業正從投資者那裡遭受相當大的懷疑。薩利赫觀察到投資者對餐飲股「幾乎沒有興趣」，主要將這種情緒歸因於可自由支配支出的持續下降。這種疲軟在夏季末加劇，在「至關重要的『返校』購物季期間，零售關稅定價的傳導」在9月份消費者客流量下降中起到了一定作用。

一個更深層次且新興的挑戰來自於GLP-1減肥藥物，如Wegovy和Zepbound的日益普及。薩利赫的研究表明，相當一部分GLP-1使用者，特別是那些家庭收入較低的，由於藥物對食慾和飽腹感的影響，顯著減少了他們的餐廳訪問次數。預計到2026年，隨著GLP-1藥物更廣泛地普及，這一趨勢將繼續對餐飲業的客流量施加壓力。

關稅和GLP-1藥物影響的詳細說明

宏觀經濟環境為餐飲業帶來了複雜因素的相互作用。雖然2025年10月對加拿大和墨西哥進口商品臨時暫停30天關稅帶來了短暫的提振，使餐飲股價格上漲2-3%，但更廣泛的擔憂依然存在。由達尼洛·加吉奧洛（Danilo Gargiulo）領導的伯恩斯坦分析師強調，雖然關稅對食品供應鏈的直接影響可能微乎其微，但通過更廣泛的通脹壓力，對消費者可支配收入的間接影響對外出就餐需求構成了更大的威脅。

GLP-1藥物正在重塑消費者行為，對餐飲場所產生重大影響。彼得·薩利赫的研究顯示，70%的GLP-1使用者在開始治療後，去餐廳的次數「更少」或「大大減少」。碳酸飲料、披薩、漢堡和酒精的消費量下降最為普遍，其中零食受影響最大，下降了58%。大約三分之一年家庭收入在45,000美元或以下的GLP-1使用者特別容易受到菜單價格上漲的影響，這使得他們減少的餐廳訪問次數影響更大。這種轉變不僅限於餐廳；更廣泛的調查數據顯示，GLP-1的普及正在導致整體食物和酒精消費的減少，促使需求轉向高蛋白選擇，因為使用者旨在最大限度地減少肌肉損失。

涵蓋餐廳的更廣泛的**可選消費品行業（XLY）**在2025年10月9日經歷了0.24%的下跌。該行業對經濟波動固有敏感，貝塔係數為1.24，目前以15%的折價交易。利率升高和通貨膨脹等持續的逆風已經耗盡了消費者的彈性，導致非必需品（如外出就餐）的支出減少。

行業疲軟中表現優異者脫穎而出

儘管普遍存在悲觀情緒，BTIG的彼得·薩利赫將**Wingstop Inc. (WING)和Chipotle Mexican Grill Inc. (CMG)**認定為投資者可能「過於悲觀」的「難得機會」。這一觀點表明餐飲業內部存在分歧，強大的運營基本面和特定的增長催化劑可以提供抵禦更廣泛市場挑戰的韌性。

Wingstop (WING)的股價在過去12個月中下跌了近40%。然而，薩利赫指出了未來業績的幾個潛在催化劑。其中包括2026年的冬季奧運會和世界杯等重大體育賽事，這些賽事通常會推動外賣訂單的增加；更容易實現同比比較；正在進行的數字廚房升級；以及新忠誠度計劃的潛在推出。Wingstop首席執行官邁克爾·斯基普沃思（Michael Skipworth）在7月份報告稱，美國1,000家餐廳的新「智能廚房」升級使平均出單時間減少了40%，銷售額更高，送餐時間縮短到30分鐘以內，並計劃在年底前在全系統實施。加拿大皇家銀行分析師克里斯托弗·賴希（Christopher Reich）也將Wingstop最近的回調視為一個機會，維持「跑贏大盤（買入）」評級，目標價表明未來12個月有26%的漲幅。

Chipotle Mexican Grill (CMG)的股價在過去12個月中下跌了近30%，面臨著自該公司十年前發生食品安全危機以來的最低投資者情緒。薩利赫承認Chipotle目前「缺乏具體的營收催化劑」，並且「提價空間有限」，但他認為「估值收縮對於我們所處的環境來說過於嚴重」。他建議Chipotle可以「傾向於更健康的選項」來吸引GLP-1藥物使用者。儘管他由於客流量疲軟而下調了第三季度和第四季度的同店銷售額估計，但其潛在的品牌實力和估值對一些分析師來說仍然具有吸引力。

更廣泛的影響和消費者行為的轉變

GLP-1藥物普及的長期影響超出了即時銷售影響。由於調查數據顯示30-35%的美國人有興趣使用這些藥物，未來的普及可能會顯著改變消費者支出模式。由於缺乏可負擔性，最初的影響傾向於高收入客戶，但擴大企業保險覆蓋範圍和有競爭力的定價，例如諾和諾德公司每月499美元的Ozempic報價，可能會擴大獲取範圍並加速這些轉變。餐飲業可能會看到高端餐飲持續承壓，而快餐替代品則可能展現出更強勁的增長。一些餐廳已經通過推出小份菜單選項來積極適應這種不斷變化的消費者群體。

此外，如果GLP-1藥物導致酒精攝入量在該群體中減少，那麼對酒精消費的影響可能很大，尤其是在佔美國總需求51%的8%頂級飲酒者中。雖然短期內對整體可選消費品和必需消費品行業的總體影響預計微不足道，但這些行業內贏家和輸家的重新分配是一個值得關注的關鍵趨勢。

展望和投資者考量

餐飲業的總體前景依然充滿挑戰，其特點是持續的宏觀經濟壓力和GLP-1藥物對消費者行為的變革性影響。然而，業績的分化凸顯了識別個體公司戰略和韌性的重要性。雖然整體市場情緒偏向悲觀，但像Wingstop和Chipotle這樣擁有成熟品牌、運營效率和適應性策略的公司，呈現出微妙的投資格局。

投資者將繼續關注GLP-1藥物使用的擴展、不斷變化的消費者支出習慣，以及餐飲連鎖店創新其產品和運營模式的能力。適應這些長期轉變，而不是僅僅度過週期性低迷，對於在不斷發展的餐飲環境中取得持續成功至關重要。