Edgen Stock·Dec 10 2025, 14:33中國萬科正在執行一項多管齊下的戰略，以管理嚴重的流動性壓力，尋求在其國有母公司的支持下延長關鍵債券的還款期限。此舉引發了其國內債券的上漲，表明投資者對政府阻止違約的支持抱有信心。
中國萬科，曾經是全國最大的開發商，已公布一系列旨在應對其重大債務義務的戰略舉措。該公司正在尋求債權人批准延長兩筆獨立的在岸中期票據的到期日：原定於2025年12月15日到期的20億元人民幣「22萬科MTN004」債券，以及原定於2025年12月28日到期的37億元人民幣「22萬科MTN005」債券。這些票據的本金和利息總計約58.7億元人民幣。
為同期保留現金，萬科還宣布將不行使其對11億元人民幣「21萬科02」債券的贖回選擇權，有效將還款推遲至2028年自然到期。此外，公司終止了與聯合資信和中誠信國際信用評級的信用評級合同，分析師認為此舉是為了避免潛在評級下調的市場影響並降低營運費用。
針對「22萬科MTN004」債券的提案為債權人提供了三種不同的選擇。第一種是本金和利息支付的簡單12個月延期。第二和第三種提案據報由債權人提出，引入了一項重要的信用增級措施：由萬科最大股東國有企業深圳地鐵集團或另一家可接受的深圳國有企業提供全額、不可撤銷的連帶責任擔保。後兩種選擇將使利息在2025年12月按時支付，僅本金延長。任何延期都需要至少90%的債務持有人同意。
萬科的流動性狀況依然緊張。截至2025年第三季度末，公司持有現金資金657億元人民幣，而計息負債總額為3629億元人民幣，使其現金對短期債務比率低於1。在前三季度，萬科報告淨虧損282億元人民幣，營收1614億元人民幣，同比下降26.6%。
市場對這些公告的反應截然不同，反映了情況的細微之處。萬科的在岸債券在潛在國家支持的消息傳出後大幅上漲，其六隻國內債券飆升高達20%，觸發了臨時停牌。「22萬科02」債券漲幅最大，飆升近44%。
然而，股票市場則不那麼樂觀。儘管萬科A股短暫上漲，但其深圳上市股票（000002.SZ）收盤下跌0.8%，其香港上市股票（02202.HK）下跌3.1%。這種分歧表明，儘管債券持有人因國家擔保而感到安心，但股權投資者仍對其公司的潛在盈利能力和長期前景感到擔憂。
萬科的行動代表了一種防禦性策略，側重於優先保留現金以應對持續的房地產市場低迷。透過尋求延期、放棄贖回以及與評級機構解約，該開發商試圖控制其財務敘事並創建緩衝以穩定其營運。接受深圳地鐵集團信用增級措施的意願標誌著從隱性支持轉向其國有母公司的明確、市場導向的支持。
此舉避免了短期違約，這原本會對市場產生更廣泛的影響。然而，這也預示著對政府相關實體的更深層次依賴以求生存，而其他陷入困境的開發商可能無法獲得這條路徑。
萬科案例是中國政府管理房地產行業危機方式的關鍵指標。國有企業的介入表明了一種選擇性支持系統重要性開發商以防止蔓延和金融不穩定的策略。這與主要私人開發商的違約形成對比，凸顯了分層支持系統。
國際評級機構已注意到這些嚴峻挑戰。在過去一周，標普將萬科評級下調至「CCC-」，並列入負面觀察名單，理由是不可持續的財務承諾。惠譽也將該開發商評級下調至「CCC-」，指出如果沒有股東支持，萬科可能無法履行其到期債務義務。萬科債券延期投票在12月12日和12月22日的成功將是其債務管理能力的关键考驗，也是投資者對國家支持解決方案信心的晴雨表。