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## AI 顛覆加速，對業務發展公司構成新挑戰 人工智慧 (AI) 的迅速普及正在帶來一個重要的投資週期和深刻的產業轉型，同時給業務發展公司 (BDCs) 帶來了新興風險，特別是那些對軟體產業有相當大敞口的 BDCs。儘管 AI 有望在營運效率和新增長機遇方面產生數萬億美元的價值，但其顛覆性力量正在改變那些歷來為 BDCs 提供有吸引力貸款機會的公司的格局。 ## AI 資本支出加速與產業重塑 在科技巨頭大規模資本支出 (CapEx) 的推動下，AI 的規模和採用速度正在超出許多預測。**摩根士丹利全球研究總監 Katy Huberty** 強調，世界在 AI 的「大規模投資週期中僅走了極小一部分」，預計未來三年 AI 基礎設施的資本支出將超過 **3 萬億美元**。這種積極的投資體現在 **微軟 (MSFT)** 和 **亞馬遜 (AMZN)** 等超大規模廠商身上。**微軟** 在 2025 年第二季度投入了 **242 億美元** 的資本支出，預計本季度將至少支出 **300 億美元**，而 **亞馬遜** 在 2025 年第二季度撥款 **314 億美元**，標誌著同比大幅增長約 **100%**。綜合來看，四大超大規模廠商預計在 2025 年投資 **3150 億美元** 的資本支出，到 2027 年可能達到 **4100 億美元**。 這項巨大的投資支撐著新 AI 應用的快速發展，這些應用正迅速影響軟體業務。軟體產業長期以來因其快速可擴展性、高利潤、經常性收入和長期增長順風而被視為投資者和貸方的一個穩健領域，現在正面臨重大的範式轉變。**彭博情報** 預測，到 2032 年，生成式 AI 可能產生 **1.8 萬億美元** 的年收入，佔所有技術支出的 **16%**，較 2023 年約 **900 億美元** 大幅增長。這意味著 **30%** 的年增長率，從根本上改變了許多軟體公司的競爭動態和盈利能力。 ## BDC 面臨軟體敞口帶來的更高風險 業務發展公司 (BDCs) 的結構是將其至少 **90%** 的淨收入分配給投資者，並以其高收益而聞名，其大部分收入來自向中型市場公司提供的浮動利率貸款。歷史上，許多 BDC 傾向於軟體產業，認為它週期性較弱並提供穩定增長。然而，這種嚴重的軟體敞口現在使它們的投資組合和現金流面臨來自先進 AI 的巨大顛覆。能夠自動化以前由熟練白領工人執行的任務的「代理 AI」預計將在不到一年內迅速部署，而「超級智能階段」預計將在 2026/2027 年之後。 這種技術進步為 BDC 帶來了「雙重風險」。首先，AI 模型可以高效地執行傳統上由軟體處理的任務，通常是免費的，從而實現快速採用並取代現有參與者。其次，BDC 通常向其貸款的小公司特別脆弱。正如 **《熊陷阱報告》** 的一位投資組合經理所指出的： > 「AI 正在給私人信貸造成一個大洞。到處都是軟體受害者。」 這些小型實體往往缺乏大型企業那樣的 AI 領導力和財政資源，這使它們更容易受到顛覆的影響。 這種新興風險的證據可在市場分歧中觀察到。**金融 ETF (XLF)** 與主要 BDC（如 **黑石擔保貸款基金 (BXSL)**，其軟體敞口為 **20%**）之間存在顯著脫節。同樣，**FS KKR Capital (FSK)** 在 23 個產業擁有 **136 億美元** 貸款，表現出對軟體和服務較高的敞口，並伴隨著「相當高」的 **3.0%** 的不良貸款率。其他擁有大量軟體敞口的 BDC 包括 **Horizon Technology Finance (HRZN)**，其投資組合約 **90%** 位於風險階段技術和生命科學領域，**Hercules Capital (HTGC)** 在軟體方面顯著超配，占比 **35%**，以及 **Blue Owl Capital Corp (OBDC)**，其最大產業是軟體，占比 **11%**。 ## 戰略性再評估和投資組合多元化 AI 對軟體產業的深遠影響及其對其他產業的連鎖反應，使得 BDC 及其投資者有必要進行戰略性再評估。專家表示，AI 技術的傳播在其對工作、生產力和經濟增長的影響方面可能比網際網路或手機更具變革性，可能創造一個 **40 萬億美元** 的總可尋址市場。這意味著 BDC 投資策略的「舊策略」已不再適用，導致 BDC 參與者之間的表現出現更大的分歧。 建議投資者優先考慮韌性和多元化，而不是僅僅追求高收益。市場預計將出現顯著分化，那些積極從高顛覆性產業多元化出去的 BDC 可能會跑贏那些大量投資於脆弱領域的 BDC。評估顛覆風險的關鍵金融機制涉及分析 BDC 貸款組合的構成，特別是它們對 AI 易受影響產業的敞口。 除了 AI 顛覆之外，BDC 本身還面臨著利率下降帶來的風險（這會給浮動利率貸款收入帶來壓力）以及貸款的週期性性質（經濟衰退可能導致違約率飆升）。歷史數據表明了這種波動性，**VanEck BDC 收益 ETF (BIZD)** 在 2020 年經歷了 **>50%** 的下跌，而 **Ares Capital Corporation (ARCC)** 在大金融危機期間下跌了約 **85%**。這些已知風險現在因 AI 驅動的變革加速而變得更加複雜。 ## 專家評論：行業聲音論 AI 的變革力量 行業領導者正在強調 AI 快速而深遠的影響。**摩根士丹利的 Katy Huberty** 強調了前所未有的投資週期，指出：「世界在一次大規模投資週期中只走了極小一部分。」 **《熊陷阱報告》** 對私人信貸的直接影響的看法更為嚴峻： > 「AI 正在給私人信貸造成一個大洞。到處都是軟體受害者。」 這一評論強調了一些分析師的共識，即技術轉變不僅僅是漸進式的，而是深刻的變革，要求公司和投資者迅速適應。 ## 展望未來：駕馭 AI 驅動的 BDC 投資轉變 隨著 AI 革命的持續發展，BDC 必須重新思考其資本配置策略，以減輕新興風險並確保投資者的收入彈性。重點將從廣泛的行業敞口轉向對投資組合公司對 AI 的脆弱性和適應性的細緻分析。 未來幾個季度投資者需要關注的關鍵因素包括： * **BDC 投資組合構成：** 仔細審查對 AI 顛覆高度敏感的產業（尤其是軟體）的貸款百分比。 * **超大規模廠商資本支出趨勢：** **微軟** 和 **亞馬遜** 等超大規模廠商持續強勁的投資預示著 AI 的持續發展和潛在顛覆。 * **不良貸款率：** BDC 投資組合中不良貸款率的升高或上升可能表明其借款人因 AI 驅動的變化而面臨越來越大的壓力。 為了駕馭這種環境，建議投資者關注那些表現出強大多元化和最小軟體敞口的 BDC。**Main Street Capital (MAIN)** 因其穩健的業績記錄、廣泛的投資組合多元化以及僅 **2%** 的直接軟體敞口而受到提及。同樣，**Capital Southwest Corp. (CSWC)** 因其專注於醫療保健、消費和交通等「有形」產業的多元化公司而著稱，這表明根據目前的 AI 理解，其顛覆風險較低。 未來幾個月可能會揭示出積極適應 AI 驅動市場的 BDC 與其商業模式面臨更嚴峻挑戰的 BDC 之間更清晰的區別。識別和支持有韌性、受顛覆較小的中型市場公司的能力對於持續的投資者收入至關重要。
## 阿波羅全球管理公司2025年第二季度業績超出預期 **阿波羅全球管理公司** (**APO**) 股價在8月5日上漲2.5%，此前該公司公佈的2025年第二季度財務業績強勁，超出分析師預期。 ## 詳細財務表現 這家另類資產管理公司報告稱，調整後每股收益（EPS）為**1.92美元**，顯著超出市場普遍預期，並較去年同期的**1.64美元**有所改善。本季度營收同比增長**17.5%**，達到**11億美元**，也超出預期。此次業績增長的主要驅動力是總資產管理規模（**AUM**）同比大幅增長**36.1%**，達到**8400億美元**。這一增長主要歸因於其資產管理部門流入**980億美元**，以及退休服務部門額外的**810億美元**。產生費用的資產管理規模也顯著增長**22.2%**，達到**6380億美元**。 ## 市場反應分析 積極的市場反應反映了投資者對**阿波羅**運營實力及其在多元化資產類別中產生大量資金流入能力的信心。資產管理規模的顯著增長，特別是來自永久資本的增長（目前佔其總資產管理規模的**59%**），增強了公司的盈利持久性和平台可擴展性。此次財務表現，加上在高需求領域的戰略增長，緩解了對更廣泛市場波動的擔憂。 ## 更廣泛的背景和影響 **阿波羅全球管理公司**在2025年第二季度的表現，突顯了在更廣泛的金融服務領域中另類資產類別日益增長的趨勢。在過去的52周裡，**APO**股票上漲了**18.6%**，略微跑贏同期上漲**18.2%**的**金融精選行業SPDR基金 (XLF)**。然而，從年初至今來看，**APO**下跌了**12.7%**，跑輸**XLF**的**11.7%**回報率。與競爭對手**KKR & Co. Inc. (KKR)**相比，**阿波羅**在過去一年中略微跑贏。該公司的信貸部門已成為基石，貢獻了其總資產管理規模的**80%**，並在2025年第二季度產生了**810億美元**的新債務。**阿波羅**正在戰略性地多元化發展基礎設施、日本私募股權和能源轉型資產，例如2025年2月以**15億美元**全股票收購**Bridge Investment Group**，擴大其在房地產股權和信貸領域的領導地位。截至2025年8月，其市盈率為**12.3倍**，遠期市盈率為**9.8倍**，該股票相對於其增長軌跡而言似乎被低估。 ## 專家評論 **阿波羅全球管理公司**獲得了來自**22**位分析師的“強烈買入”共識評級。平均目標價為**167.28美元**，意味著較當前交易水平有**15.9%**的溢價。金融專家們的這一看漲前景，增強了公司強勁的基本面表現和戰略定位。 ## 展望未來 **阿波羅**設定了**1.5萬億美元**的宏偉資產管理規模目標，預示著持續積極的增長計劃。該公司正在積極定位自身，以抓住高信念的長期趨勢，例如人工智能基礎設施，它在此領域確定了高達**8000億美元**的私募信貸部署機會。其戰略重點是擴大信貸平台、利用房地產專業知識以及多元化發展高增長領域，使其能夠在不斷發展的另類資產管理格局中實現長期韌性和持續回報。投資者將密切關注**阿波羅**對其戰略舉措的持續執行情況以及其在競爭激烈的市場中保持強勁資金流入的能力。
## 北方信託第二季度業績展現營運實力 **北方信託公司**（**NTRS**）於2025年7月23日公佈了2025年第二季度財務業績，顯示在關鍵業務領域強勁的營運勢頭推動下，盈利表現穩健超出預期。這家專注於機構資產服務和財富管理的**金融服務公司**報告稱，**每股收益（EPS）為2.13美元**，輕鬆超出分析師預期的2.06美元。儘管本季度總收入達到**20.0億美元**，略高於預期，但同比下降了26%。管理層將這一顯著的同比收入和淨利潤下降歸因於前一年季度中的特定“一次性效應”，例如其參與**Visa交易要約**。 ## 詳細季度業績指標 本季度業績突出了幾個強勁增長領域。**淨利息收入（NII）**表現突出，創紀錄地達到**6.152億美元**，較去年同期大幅增長16%，遠高於5.30億美元的預期。這一增長得益於平均存款增加、融資成本降低以及戰略性外匯掉期活動。此外，公司收入的最大組成部分——**信託、投資及其他服務費**同比增長6%，達到**12億美元**。公司還報告了客戶資產的強勁增長，**託管/管理資產（AUC/A）**同比增長9%，達到**18.1萬億美元**，**管理資產（AUM）**增長11%，達到**1.70萬億美元**。在調整後，剔除前期顯著項目，**每股收益增長了20%**。董事會還批准將季度股息提高7%，至**每股0.80美元**，這凸顯了公司對股東回報的承諾，本季度通過股息和**總計3.394億美元的股票回購**，返還了超過100%的收益。 ## 市場反應與行業超越 市場對**北方信託**持續的營運表現反應積極。在過去52週內，**NTRS**股價累計上漲了令人印象深刻的**46.4%**，顯著優於同期上漲19.8%的更廣泛的**金融精選行業SPDR基金（XLF）**。年初至今，**NTRS**股價上漲了29%，而**XLF**上漲了12%；在過去三個月內，**NTRS**錄得19.1%的增長，而**XLF**為7.8%。這種優異表現也延伸到直接競爭對手；**普信集團（TROW）**在2025年下跌了6.5%，在過去52週內下跌了2.2%。從技術角度看，該股呈現看漲趨勢，自5月初以來一直穩定交易在其200日移動平均線上方，並且大部分時間交易在其50日移動平均線上方。公司目前屬於大盤股類別，市值達**248億美元**。 ## 更廣泛的背景與啟示 **北方信託**的強勁表現，特別是在其**資產服務和財富管理部門**，凸顯了這些專業金融領域需求的回彈性。AUC/A和AUM的增長反映了成功的客戶參與和資產募集策略，而淨利息收入的持續增長則表明即使在動態的利率環境中，資產負債表管理也卓有成效。儘管營運指標強勁且股價表現優異，但2024年第二季度至2025年第二季度總收入的顯著同比下降，儘管已通過此前的“一次性效應”進行解釋，但仍需引起關注。對於評估排除此類非常規項目後的潛在有機增長軌跡的投資者而言，這一背景至關重要。 ## 分析師情緒與未來展望 儘管公司財務業績強勁且市場表現優異，分析師情緒仍持謹慎樂觀態度。覆蓋**NTRS**股票的15位分析師達成共識，維持“持有”評級，目前該股交易價格高於其平均目標價**126.25美元**。這表明，雖然基本面強勁，但當前的估值可能已經反映了近期的大部分成功，限制了在沒有新催化劑或對增長前景重新評估的情況下立即上漲的潛力。 展望未來，**北方信託**管理層提供了2025財年指引，預計營運支出增長低於5%。他們預計淨利息收入將實現“中低個位數”增長，這是對此前預測的升級，假設存款水平穩定且當前利率預期不變。公司預計潛在的溫和央行降息影響微乎其微，25個基點的變動每月對NII的影響不到100萬美元。投資者將繼續關注資產服務和財富管理資金流動的趨勢，特別是如果股票市場走弱，費用增長能否持續。此外，鑑於近期不良貸款和準備金的增加，信貸質量和準備金水平仍然是重要的觀察點。