AI资本支出会计滞后虚增标普500盈利 七千六百亿美元折旧浪潮逼近

五大超大规模企业七千六百亿美元的资本支出热潮正在推高当下标普500指数的盈利——但随之而来的折旧账单可能重塑市场估值。

标普500指数成分股公司连续第二个季度实现逾20%的盈利增长，受AI基础设施供应商利润飙升的提振。但问题是：这一增长很大程度上源于会计滞后——设备制造商立即确认收入，而其超大规模客户则将成本作为折旧分摊至多年。

"这是一个所有人都看起来不错的黄金窗口，"摩根士丹利会计分析师Todd Castagno表示。从芯片供应商到数据中心建造商，整个AI生态系统的收入和利润率都表现强劲。

根据S&P Global Market Intelligence的数据，五大超大规模企业——Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文——在2025日历年资本支出达4120亿美元。分析师估计，这一数字将在2026年飙升至约七千六百亿美元，而同期它们的折旧与摊销费用约为2110亿美元（数据来源：Visible Alpha）。这一缺口意味着，这五家公司明年的自由现金流预计将暴跌91%，降至约160亿美元，即使净利润增长25%至5060亿美元。

分析师对未来折旧估算的分化凸显了一个盲点，使盈利预测面临风险。根据Visible Alpha的数据，对于Meta 2028年的数据，折旧与摊销估算的标准差达到平均值的24%，而营收预测的标准差仅为4%。鉴于标普500指数当前市盈率约为22倍远期盈利——高于历史均值——押注AI巨头能够创造足够营收来合理化支出的投资者正面临重大风险。

分析师估算显示5490亿美元盲点

Zion Research Group创始人David Zion表示，超大规模企业的共识折旧与摊销估算"可能被系统性低估"。这一宽泛的离散程度反映了有限的透明度：大多数超大规模企业直到最近才转向资本密集型商业模式，且它们不披露有多少折旧分配到各费用科目。企业还拥有设定固定资产使用年限的广泛裁量权，这直接改变了年度折旧费用。

2026年资本支出估算（七千六百亿美元）与折旧摊销估算（2110亿美元）之间5490亿美元的缺口，代表已发生但尚未计入利润表的成本。数据中心建设的很大一部分正通过表外融资完成，这进一步增加了复杂性。

自由现金流复苏取决于资本支出放缓

当前共识预测显示，五大超大规模企业的盈利将以约20%的年复合增长率持续至2029年，自由现金流将在2028年强劲反弹至1850亿美元，随后在2029年飙升至3870亿美元。这一V型复苏假设资本支出增长将在明年后放缓，而营收继续飙升。

但没人知道这将如何演变。亚马逊和甲骨文预计将在2026年录得负自由现金流，而Meta的自由现金流将仅为略微正值。如果资本支出热潮持续的时间超出预期，折旧浪潮可能会压缩利润率持续数年，挑战曾支撑标普500指数估值的那份盈利增长。

本文仅供参考，不构成投资建议。