AI债务狂潮推动2500亿美元涌入债市 推高美债收益率

科技公司今年在全球债市筹集了2500亿美元用于AI基础设施建设，创造了新的供应来源，正推高长期美国国债收益率。

人工智能基础设施建设为美债市场增添了一股新的力量：摩根士丹利数据显示，科技公司今年在全球发行了2500亿美元债务，加剧了5月的抛售潮，推动30年期美债收益率升至2007年以来最高水平。

"我们说的是每年7500亿到8500亿美元的资本支出，预计明年将接近一万亿美元，"位于奥斯汀的Sage Advisory的Thomas Urano表示。"这有点像在思考一揽子联邦刺激计划。"

达拉斯联邦储备银行高级金融经济学家Srini Ramaswamy表示，AI相关发行约占美国国债总久期供应量的15%。甲骨文的五年期信用违约互换（CDS）从一年前的约30个基点飙升至150个基点，反映出该公司债务负担急剧增加。Ramaswamy估计，仅第四季度，将短期债务转换为长期固定利率敞口的互换活动就增加了约500亿美元的10年期等价供应。

AI驱动的借贷规模之大意味着，近期美债抛售反映的不仅仅是通胀和美联储政策。巴克莱美国通胀市场策略主管Jonathan Hill表示，实际收益率上升而通胀预期保持稳定——这种模式与投资热潮一致，即当前推高资本需求，但长期可能提升生产率。投资者面临的问题是，随着AI基础设施成熟，供应压力是缓解，还是随着建设推进而加剧。

超大规模企业重塑债券市场

Meta Platforms、甲骨文及其他超大规模科技公司已成为投资级债券市场中意想不到的明星。Ramaswamy称，甲骨文曾是长期债券的少量发行者，如今已成为投资级市场中最大的久期风险（保险公司和养老金密切关注的一种利率风险衡量指标）供应方之一。

这种借贷反映了AI基础设施独特的资本结构。数据中心结合了寿命截然不同的资产：AI芯片可能每隔几年就需要更换，但建筑、土地和电力连接可使用20至30年。建设长寿命资产的公司有强烈动机锁定长期固定利率融资，促使它们发行与政府债券直接竞争的期限债券。

Alphabet选择了一条不同的路线，于6月1日宣布800亿美元的股票出售计划以资助其AI支出，表明这些公司有多种融资选择。但债务路径占据了主导地位：摩根士丹利的2500亿美元数据涵盖了今年全球科技领域的发行量。

结构性转变还是周期性激增？

AI建设对美债收益率的影响可能持续数年。美国财政部在过去一年发行了5400亿美元的10年期国债——这一数字与Ramaswamy估计的仅一个季度就达500亿美元的互换驱动10年期等价供应量相比显得不那么突出，他表示这个数字现在可能更高。

这并不意味着AI借贷是美债市场的主导力量。美联储政策、通胀数据、财政赤字以及全球对安全资产的需求仍然更为重要。但AI建设正在市场本已承受异常沉重的政府借贷之际，创造了一个新的供应来源。

"这方面的发行数字令人震惊，"Hill表示。"它一直在幕后运行，这真的是一个大故事。"

对于债券投资者而言，关键问题是供应压力是结构性的还是周期性的。如果如Urano预测的那样，超大规模企业的资本支出继续增长至每年一万亿美元，那么企业债与政府债争夺投资者资金的竞争只会加剧，即使美联储开始降息，长端收益率仍将面临上行压力。

本文仅供参考，不构成投资建议。