AI 股复现 1999 年泡沫迹象，指数飙升 62%

摩根士丹利的一份报告显示，人工智能领域的上涨目前呈现出的因子结构和市场集中度与 1999 年的互联网泡沫有着惊人的相似之处。

股市中由 AI 驱动的激增已达到历史规模，费城半导体指数 (SOX) 的价格比其 200 日移动平均线高出 62%。根据美银的一份报告，这一利差是 1987 年“黑色星期一”崩盘前幅度的两倍多，也显著超过了 1929 年“黑色星期二”前的涨幅。当前的市场结构显示出与互联网泡沫最高度相似，当时纳斯达克指数的利差在 2000 年 3 月破裂前达到了 55%。

瑞银集团 (UBS) HOLT 部门主管 Michel Lerner 在一份研究报告中表示：“市场对 AI 故事的反应可能过于热烈。”他指出，4 月份的股市走势代表了过去 25 年中接近三个标准差的事件，并警告称市场正假设 AI 公司“不受正常竞争动态的影响”。

与 1999 年的类比非常明显。摩根士丹利 MUFG 证券 5 月 14 日的一份报告发现，2026 年 4 月的因子回报——动量因子大幅跑赢价值、低波动和盘小因子——与 1999 年 6 月至 2000 年 2 月期间最为相似。极端的市场集中度进一步证实了这一点，日经 225 与东证指数 (TOPIX) 的比率在 4 月 24 日达到 16 以上的历史新高，反映出买盘压力集中在少数高贝塔、大盘股上。

尽管涨势强劲，但一些分析师将其视为典型的泡沫，迫使投资者在风险累积的情况下追逐收益。摩根士丹利的报告得出结论称，投资者“别无选择”，只能参与这场可能是“一代人只有一次”的牛市。报告暗示未来六个月可能是一个关键窗口，参考了 1999 年 10 月至 2000 年 3 月互联网泡沫约六个月的最后阶段。

英特尔服务器市场份额损失 950 个基点

除了宏观市场担忧外，传统芯片制造商面临的竞争压力正在加剧。根据瑞银的最新数据，英特尔在利润丰厚的服务器 CPU 市场中正稳步失去阵地，竞争对手 AMD 和 Arm 直接受益。2026 年第一季度，英特尔的市场份额降至 54.9%，同比下降 950 个基点。

同期，AMD 的份额增长了 330 个基点至 27.4%，而基于 Arm 架构的处理器又夺取了 620 个基点，占据了 17.7% 的市场份额。数据证实了英特尔在数据中心领域持续让步的趋势，而这一细分市场对 AI 基础设施的增长至关重要。竞争格局的转变引发了抛售，英特尔股价在周五交易中下跌 6.43% 至 108.48 美元。Advanced Micro Devices 和 Arm Holdings 也分别下跌 3.4% 和 4.4%，原因是投资者获利了结。

尽管指数仍有空间，估值已发出警示

当前环境与 1999 年峰值的一个关键区别在于指数级别的估值。截至 5 月 10 日，纳斯达克 100 指数和 SOX 指数的预测市盈率分别为 24.9 倍和 21.5 倍。虽然不便宜，但这些水平远未达到 2000 年的极端估值，这表明大盘指数可能仍有运行空间。

然而，个股的情况则有所不同。摩根士丹利定义的“AI 推动者”一篮子股票的中值和平均预测市盈率正在稳步攀升，已经远高于 2025 年的水平。这表明，估值压力和拥挤风险正在更多集中在纯粹的 AI 标的上，而非大盘权重指数。

对于英特尔，瑞银的分析提供了一些潜在亮点。该公司指出，英特尔即将推出的 Coral Rapids 处理器系列可能有助于稳定其市场地位。此外，分析师认为，随着本地运行的代理工作负载在中期内推动需求，英特尔有望“在 PC 端受益”。尽管如此，报告强调了 AMD 和 Arm 所持有的加速势头，结论是英特尔需要具有竞争力的产品创新来遏制竞争性侵蚀。

本文仅供参考，不构成投资建议。