AI科技首个M顶尚未到来，国投证券分析师称

据国投证券分析，中国的AI科技股涨势尚未触及首个M顶顶部，尽管轮动压力加剧，但趋势线破位、估值过度扩展等关键信号仍未出现。

"所有趋势归根结底都是由拥挤度驱动的，"国投证券策略分析师林荣雄在6月4日的一份报告中表示。"第一个顶部很少是合适的退出点——第二个顶部才是真正做出决策的时刻。"

历史M顶形态显示，第一个顶部通常出现在单季度盈利增长处于或接近高位时，而第二个顶部则与过去12个月的盈利高点吻合，通常晚一到两个季度——大约六个月——出现。历史上第二个顶部通常比第一个低10%至15%，但2015年杠杆驱动的牛市除外。

这一分析框架对于总市值约1.2万亿美元的A股AI板块至关重要，因为过早卖出可能错失10%至15%的上涨空间。林荣雄指出了五个见顶前的信号：单季度盈利见顶、交易极度拥挤、核心龙头经历最后一轮估值重估、"大盘-中小盘-大盘"轮动模式，以及资金向主题板块集中。

首个顶部前的五大信号

林荣雄的分析框架指出了历史上在首个M顶顶部之前出现的五个条件。首先是单季度盈利增长达到周期高点——正如贵州茅台和宁德时代在各自见顶前的表现。其次是交易极度拥挤：估值百分位、机构持股比例和换手率同时上升。第三是核心龙头进入最后一轮估值重估阶段，大盘股在整体市场转向之前完成最后一波拉升。第四是"大盘-中小盘-大盘"轮动模式，即蓝筹股先行领涨，随后中小盘股跟上，最后大盘股推动最后一波上攻。第五是资金拥挤，资金大量涌入该主题，导致其他指数下跌。

当前AI行情的缺失信号

将这一框架应用于当前市场状况，林荣雄认为多个关键信号尚未拉响警报。代表性AI指数并未跌破60日移动均线——这一水平在历史上区分了健康轮动与趋势反转。尚未出现能够干扰行业叙事的宏观灰犀牛事件。AI核心龙头尚未经历最后一轮估值重估；二三线股票的表现优于大盘股，这与见顶前后的典型情况相反。多数AI相关公司的盈利覆盖期限仍在三年以下，远低于2021年新能源组合和2015年科技泡沫顶峰时的三至五年水平。

目前唯一已经亮起的信号是资金拥挤。资金正以牺牲其他板块为代价集中涌入AI股票，这种模式在历史上先于第一个顶部出现。但林荣雄表示，单一信号不足以判断见顶。

真正的制约因素——资本支出与竞争

林荣雄认为，两个结构性因素将决定卖出时点。首先是资本支出周期：AI相关的资本支出在未来六个月内仍难以证伪，但2027年之后的可持续性是一个关键观察点。其次是竞争格局：如果行业竞争结构恶化，即使强劲的需求增长也将成为卖出信号。

"基于估值的卖出是左侧交易——你可能错失最后一轮估值重估行情，"林荣雄表示。"基于行业的卖出则需要关注宏观灰犀牛和竞争格局恶化。目前这两种情况均未出现。"

对于持有A股AI仓位的投资者而言，林荣雄的框架表明，当前的轮动压力是一种交易性现象，而非结构性反转。需要关注的关键阈值是60日移动均线破位、宏观冲击或核心龙头开启最后一轮估值拉升——任何一项出现，都将使判断从"首个顶部尚未到来"转为"首个顶部正在形成"。

本文仅供参考，不构成投资建议。