根据市场做市商DWF Labs的分析，一场结构性的市场转变正在终结传统的、广泛的山寨币上涨行情。机构投资者越来越多地绕过长尾代币，转而将资金集中投向比特币、以太坊以及代币化真实世界资产（RWA），原因在于流动性稀释以及新型ETF产品的影响。
根据加密货币市场做市商DWF Labs的管理合伙人Andrei Grachev的说法，被称为“山寨币季节”的广泛山寨币上涨行情时代已经结束。这一结构性变化是由市场中过多的代币争夺有限资本，以及现货比特币ETF日益增长的影响力所驱动的，后者将流动性锁定在市场最大的资产中。数据显示，这一转变是真实的，在过去13个月中，超过2090亿美元已从山寨币市场流出。曾一度达到1.19万亿美元的全部山寨币市场市值，此后已缩减至约7190亿美元。
机构资本不再分散于整个加密生态系统，而是集中于比特币和以太坊等大市值数字资产，以及代币化真实世界资产（RWA）。这一趋势因比特币作为投资组合多元化工具的演变而得到加强。尽管近期与科技股的相关性接近0.5，但NYDIG的分析显示，股票仅能解释比特币价格波动的约25%。其余75%是由加密原生因素驱动的，包括资金流和网络采用，这巩固了其为寻求差异化回报的机构投资组合带来的价值主张。
这种资本集中的后果是，对于较小的长尾代币而言，环境变得严峻。根据CryptoQuant的数据，38%的山寨币目前交易价格接近历史低点，这种情况比FTX崩盘后的局面还要糟糕。Grachev警告称，这些资产将日益成为高风险投资，项目仅靠炒作生存的空间越来越小。
市场正从广泛的山寨币上涨转向特定领域中更具选择性的波动。这意味着更短的叙事窗口、更剧烈的轮动，以及较弱项目仅靠炒作生存的空间越来越小。
— DWF Labs管理合伙人Andrei Grachev。
在此领域的投资者现在必须在一个由剧烈波动和转瞬即逝的叙事定义的环境中航行，其中资本和注意力都是稀缺资源。
