俄罗斯央行降息至14.25%，经济收缩并警告支出风险

俄罗斯央行将基准利率下调25个基点至14.25%，幅度小于预期，并指出更高的军费开支以及乌克兰无人机对炼油厂的袭击构成持续的通胀风险。

俄罗斯央行周五将基准利率从14.5%下调至14.25%，低于分析师对更大幅度降息的预期。该行警告称，高额的预算支出以及燃料生产中断将使通胀压力持续高企。

"未来三年的财政政策将比此前预期的更具扩张性，"俄罗斯央行在声明中表示，"这可能要求基准利率路径高于4月基线情景下的假设。"

此次降息25个基点——这是自2025年21%峰值以来的连续第九次降息——未能达到分析师此前预期的50个基点，根据RBC发布的共识预测。俄罗斯商业协会曾敦促监管机构一次性降息100个基点至13.5%，以防止经济"完全冻结"，因为高借贷成本正在挤压企业利润率并迫使小型企业倒闭。

此次谨慎的降息发生之际，俄罗斯经济出现了三年来首次收缩。第一季度GDP下滑，因与乌克兰战争相关的增税措施拖累了民用部门。世界银行预计今年经济增长仅为0.8%，低于2025年的1%，而前五个月的预算赤字已达到6万亿卢布（约合670亿美元），超出全年目标的60%。

战争支出与燃料供应中断导致央行谨慎行事

俄罗斯央行行长埃尔薇拉·纳比乌林娜在因病缺席后首次公开露面。她表示，由于未来三年预算支出高于预期所带来的"促通胀风险"，利率可能在更长时间内保持高位。她将财政立场描述为"更具扩张性"，这实际上承认了军费开支正在使抗击通胀的努力复杂化。据彭博社报道，军费支出可能额外增加4万亿至5万亿卢布（约合410亿至520亿美元）。

俄罗斯央行还明确将乌克兰日益猛烈的无人机袭击与国内价格压力联系起来。该行表示，"由于车用燃料产量暂时下降，促通胀风险有所上升。"此前乌克兰的袭击分别击中了炼油厂、出口码头和石油储存设施。6月18日，近200架乌克兰无人机袭击了莫斯科及莫斯科地区，这是自战争爆发以来对该首都最大规模的一次攻击。俄罗斯5月石油产量降至一年来最低水平，至少53个地区出现了某种形式的汽油短缺，部分加油站已开始实行限量供应。据《生意人报》报道，莫斯科地区汽油价格每升已上涨超过3卢布。

经济收缩考验政策路径

俄罗斯经济在今年前三个月出现收缩，这是自战争初期以来的首次季度下降，原因是高利率和劳动力短缺挤压了民用工业。俄罗斯央行将此次收缩描述为对增税措施的暂时反应，并表示经济已在当前季度恢复增长。但世界银行预计2026年增速仅为0.8%——低于去年的1%，且远低于2023年和2024年的快速扩张——表明复苏将较为疲弱。

俄罗斯央行上一次以如此速度降息——从21%峰值连续九次会议降息——是在2022年入侵后经济稳定时期，当时经济面临类似的大幅收缩，随后出现战争驱动的反弹。然而，当前的宽松周期是在持续的财政扩张背景下展开的，而央行本身也警告称，这种扩张可能会限制利率的下行空间。

由于通胀仍高于目标且财政政策将保持扩张性，俄罗斯央行表示进一步降息是可能的，但步伐可能慢于此前预期。市场现在将关注下一次利率决议，以判断俄罗斯战争驱动的财政需求与其抗通胀使命之间的分歧是否会迫使政策暂停。

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