债券市场押注两次加息，但美联储可能永远不会兑现

债券市场定价与美联储前瞻指引之间的差距已扩大至三年来的最极端水平，隔夜指数互换反映9月前加息概率达66%，尽管美联储官员仍坚持其依赖数据的立场。

"市场实质上是在告诉美联储，它已经失去了对通胀叙事的掌控，无论政策制定者是否认同这一点，"曾为《金融时报》报道美联储和美国国债的记者James Okafor表示。"这种背离通常会通过某一方向的重新定价得到解决。"

对货币政策预期最为敏感的两年期美国国债收益率本月已攀升35个基点至4.62%，而10年期收益率触及4.85%——创下去年11月以来新高。美元指数升至101.80，为13个月高点，因外汇市场押注美联储将更为激进。布伦特原油本月累计下跌21%至每桶74美元以下，但这对缓解利率预期作用甚微，投资者的焦点仍集中在薪资增长和服务业通胀上。

如果市场判断正确且美联储真的加息，那将是自2023年7月以来的首次加息，并可能在本已显现放缓迹象的经济中进一步收紧金融环境。如果美联储按兵不动，债券市场的重新定价可能迅速逆转，导致收益率下行、美元走弱——这将令许多押注利率上升的投资者措手不及。

利率差扩大至三年极端水平

市场定价与美联储指引之间的背离自4月以来一直在加剧，当时一连串高于预期的通胀读数促使交易员放弃了2025年三次降息的预期。这一重新定价在本月美联储6月会议后加速，会议点阵图显示今年只有一次25个基点的降息——与债券市场目前所消化的两次加息形成鲜明对比。

上一次市场隐含利率与美联储点阵图预测之间的差距达到如此水平是在2022年9月，当时美联储正处于四十年来最激进的紧缩周期之中。彼时，市场押注的是美联储尚未释放信号的降息——与当下的动态正好相反。这一分歧在六个月后得到化解，2023年3月的银行业动荡迫使市场放弃降息押注，美联储也随之暂停加息。

其影响远不止于美国国债。美元升至13个月高点，已对新兴市场货币形成挤压，韩元与印度卢比均承压下行。欧元兑美元跌至一年多来最弱水平，英镑则滑落至七个月低点。日元继续交投于此前曾触发日本当局干预的水平附近。

对股票市场而言，这种背离构成了双向风险。若美联储加息，房地产和公用事业等利率敏感板块可能遭遇抛售；而若美联储未能兑现市场预期的加息，则可能引发成长股出现 relief rally。芝加哥期权交易所波动率指数已从本季度初的14攀升至18。

下一个考验是周五发布的5月个人消费支出价格指数——美联储青睐的通胀指标。若读数高于2.7%的市场共识，可能会进一步强化债券市场的鹰派倾向。美联储的下一次政策会议定于7月29日至30日举行。

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