桥水基金Pure Alpha大赚34% 仍遭三家长期股东抛售

桥水联合基金（Bridgewater Associates）旗下Pure Alpha宏观基金2025年大涨34%，这一历史性收益将该对冲基金的年度利润推至五年平均水平之上。然而，该公司七家机构股东中有两家——亿万富翁科赫家族（Koch family）和安大略省市政雇员退休系统（Ontario Municipal Employees Retirement System）——已于去年底将其剩余持股折价卖回给桥水，而第三家——德克萨斯州教师退休系统（Teacher Retirement System of Texas）——在将其持股减记9%后，正寻求退出。

"有限合伙人希望基金保持规模纪律、追求强劲的净回报，而普通合伙人股权投资者则更偏好稳定且不断增长的费用收入，"多家族办公室Erlen Capital Management的管理合伙人布鲁诺·施内勒（Bruno Schneller）表示。巴尔·迪亚（Bar Dea）的战略实际上是在推动一次战略重置：Pure Alpha尽管阶段性表现不佳，但在大规模运营下仍能产生可观的管理费，这让部分股权持有者满足于现状。

矛盾的核心在于首席执行官巴尔·迪亚有意通过缩减公司规模来提升回报的战略。2022年巴尔·迪亚出任联席CEO时，桥水管理着约1500亿美元的资产，但Pure Alpha多年来一直落后于同行，此前十年仅录得微乎其微的年化回报。巴尔·迪亚与联席首席投资官格雷格·延森（Greg Jensen）重组了团队、削减成本、加大对人工智能的投资，并主动缩减Pure Alpha的资产规模，将公司整体资产管理规模降至1020亿美元。这一策略奏效了：桥水目前估计，Pure Alpha超过其回报目标的概率已从50%上升至65%。

业绩的代价

股东的离场凸显了对冲基金模式中嵌入的结构性矛盾。持有管理公司股权的机构投资者——与投资于基金本身的投资者不同——其价值主要来源于公司产生的管理费。即便此举提升了基金回报，但缩减资产管理规模会直接压缩费用池。科赫家族和Omers均在约15年前首次投资桥水，此前曾在2023年左右以溢价出售部分股份，随后以折价方式退出了剩余持股。

创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）也于2025年将其剩余持股折价卖回给公司。大约在同一时间，文莱主权财富基金从桥水的一只策略基金中赎回资金，并用所得款项收购了公司约20%的股权。此后不久，几乎所有桥水合伙人都在寻求增持自身股份。阿布扎比投资委员会（Abu Dhabi Investment Council）曾短暂考虑跟随科赫家族和Omers退出，但最终决定留下。

内部的信心投票则更为强烈：当桥水允许现任及前员工将股份卖回给公司时，仅有四人接受。其余人选择继续持有。

现在的问题是，规模与业绩之间的取舍能否为桥水的股权带来更高的估值。施内勒表示，如果减员后回报持续强劲，这一战略可能被证明是正确的；如果表现不佳，来自有限合伙人和普通合伙人股东的压力都会加剧。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。