中国国债表现优于美债 38 个基点，战争驱动避险资金流入

中东冲突的加剧正迫使全球风险进行历史性的重新定价，资本在政府债券市场中找到了唯一的避风港——中国。

伊朗战争引发了资金向中国国债的避险转移。尽管基准的美国 10 年期国债收益率飙升 38 个基点至 4.34%，但中国 10 年期国债收益率已降至 1.82%。西方债务的抛售标志着多年来最严峻的月度跌幅之一，主要原因是市场担心持续的高能源价格将迫使央行维持更高的利率以应对通胀。

“‘中国受能源传导机制的影响较小，且起步点也大不相同，’”巴克莱银行亚洲外汇及新兴市场宏观策略主管 Mitul Kotecha 表示。Kotecha 补充称，中国央行与其西方同行处于“‘不同的境地’”，且“‘预计仍将进一步放宽政策’”。

发达市场的这种背离非常显著。过去一个月，英国 10 年期国债收益率跳升了 70 个基点，而英国和意大利的 2 年期收益率分别飙升了 98 和 85 个基点。相比之下，中国 10 年期债券的收益率出现下降，创造了十多年来对美债最宽的正向表现差距。

这种脱钩信号表明全球资本流动的潜在转移，因为投资者看好中国可控的通胀和能源韧性。与此同时，西方经济体因面临原油价格稳居每桶 100 美元（自 2022 年 7 月以来未见的水平）而带来的新一轮滞胀威胁而受到惩罚。

唯有一个例外的全球抛售潮

这场持续一个月的冲突引发的动荡让投资者几乎无处藏身。全球股票、贵金属，甚至通常被视为安全资产的美国国债都被同时抛售。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）已推升至 30 以上，这一水平通常与剧烈的市场压力相关。这种广泛的抛售迫使投资者通过筹集美元来支付昂的大宗商品，从而形成了不稳定的反馈回路。

“‘当每个人都需求美元时，往往会产生混乱，’”Janney Montgomery Scott 首席固定收益策略师 Guy LeBas 告诉 MarketWatch。“‘能源进口国需要美元来竞争稀缺且昂贵的能源资源。’工具”

这种动态打击了从美国到欧洲和亚洲的全球债券市场。德国 2 年期收益率跳升 69 个基点至 2.66%，日本 10 年期收益率创下去年 12 月以来的最大涨幅。根据路透社的报道，这种压力削弱了流动性，交易员报告买卖价差扩大，且执行大额交易变得困难。

在动荡的背景下，中国债券市场保持了显著的平静。核心原因在于其对令其他主要经济体感到不安的能源冲击具有相对免疫力。与欧洲和许多亚洲国家不同，中国拥有更加多样化的能源结构，拥有大量的国内煤炭生产和可再生能源。中国还持有庞大的战略石油储备，缓冲了即时价格飙升的影响。

这种结构性优势由于不同的宏观经济起点而进一步加强。虽然美联储和欧洲央行正致力于对抗高通胀，但中国的通胀保持温和，为中国人民银行（PBoC）提供了放宽政策的空间。

“‘投资者购买政府债券时最不想要的就是这种不确定性；他们想要稳定性，’”法国巴黎银行的 Wei Li 表示，他强调了中国人民银行相较于美联储更具预见性的政策路径。摩根大通资产管理公司高级投资组合经理 Jason Pang 指出，中国国债“‘为像我们这样的投资者提供了非常不相关的投资选择。’工具”

这种观点得到了长期历史数据的支持。Gavekal 的研究显示，自 2012 年以来，中国国债是少数几个在扣除美国通胀后仍能提供正实际回报的主权债务市场之一。在当前危机期间，该资产类别的表现正在实时检验其作为真正投资组合多元化工具的角色。

本文仅供参考，不构成投资建议。