中国5月进口同比增长21.5%，国内需求加速

中国5月进口增速加快至21.5%，创数月来最快增速，表明尽管霍尔木兹海峡关闭导致全球供应链中断，但国内需求依然强劲。

以人民币计，中国5月进口同比增长21.5%，高于4月的20.6%，表明国内需求强劲，这一趋势可能提振从铜到原油等大宗商品价格，同时支撑新兴市场货币。

"进口加速表明，尽管面临全球逆风，中国的工业引擎仍在高速运转，这将为大宗商品市场提供底部支撑，"研究中国市场的宏观分析师陈瑞秋表示。

5月数据标志着进口增速连续第二个月超过20%，这一连涨趋势自2024年初以来从未出现。强劲数据出炉之际，这个全球第二大经济体大幅减少了海运原油进口——5月降至每日636万桶，为近十年最低——原因在于霍尔木兹海峡中断事件导致油价飙升。自2月底以来，该海峡中断已导致全球约13%的供应受阻。布伦特原油已从3月创下的每桶118美元四年高位回落至95美元以下，但该水道在中断三个多月后仍基本处于关闭状态。

进口额飙升与原油进口量下降之间的分化揭示了一个关键动态：中国用更高的成本购买了更少的石油，同时增加了对其他原材料和工业投入品的采购。这种组合对全球贸易流、新兴市场货币以及从澳大利亚到巴西的大宗商品生产商的定价能力都具有影响。

大宗商品需求与供给瓶颈

进口数据强化了对基本金属需求持续旺盛的预期。作为中国工业活动的风向标，铜价从进口数据中获得支撑，近期交投于高位附近，因交易员押注全球最大消费国将继续买入。另一项关键进口商品铁矿石也受益于需求前景，离岸人民币在数据公布后在亚洲早盘交易中兑美元走强。

然而，供给端的情况更为复杂。除了石油，4月初沙特阿拉伯朱拜勒石化综合体遭伊朗导弹袭击，导致全球约70%的高纯度聚苯醚树脂产能受损——这是用于智能手机到汽车等各类产品的印刷电路板的关键材料。高盛数据显示，从3月到4月，PCB价格已飙升高达40%，给中国工厂所依赖的电子供应链增加了成本压力。据威奇塔州立大学的供应链专家称，环氧树脂投入品的交货时间已从三周延长至十五周。

上一次中国连续两个月进口增速超过20%是在2024年初，当时沪深300指数在随后一个季度上涨了12%，离岸人民币兑美元升值2%。若历史重演，则取决于北京能否在关键供应路线仍受阻的情况下维持需求而不引发通胀。

对政策与市场的意义

强劲的进口数据为中国央行提供了更多空间来维持政策立场不变。在国内需求显现韧性的背景下，激进宽松的理由减弱，不过中国央行仍面临支持房地产部门和地方政府融资的压力。目前为2.5%的一年期中期借贷便利利率在下次操作中料将保持不变，市场预计下半年宽松空间有限。

对全球投资者而言，信号喜忧参半：中国需求强劲足以推高大宗商品价格，但供给瓶颈意味着这些更高的投入成本可能无法等比例转化为中国工业利润的增长。恒生指数在数据公布后小幅走高，而沪深300指数在窄幅区间内交投，交易员在需求信号与供给端阻力之间权衡。下一个需要关注的数据点是中国5月贸易差额和出口数据，这将显示进口激增是否得到了出口强劲的匹配，还是正导致中国贸易逆差扩大。

本文仅供参考，不构成投资建议。