Coherent 营收创纪录且获英伟达 20 亿美元投资，股价仍跌 7%

Coherent Inc. 股价在公布创纪录的第三季度业绩后下跌 6.7%，主要原因是利润略逊预期以及经营现金流大幅流出，这掩盖了来自英伟达（Nvidia Corp.）具有里程碑意义的 20 亿美元投资及业务的加速增长。这一结果凸显了在投资者预期飙升的情况下，人工智能供应链公司面临着交付完美业绩的巨大压力。

“我们 6 英寸磷化铟（InP）晶圆生产的成功量产是驱动下一阶段增长最重要的单一因素，”Coherent 首席执行官 Jim Anderson 在财报会议上表示。“这项技术使我们每片晶圆产出的器件数量增加了四倍以上，而成本不到之前 3 英寸生产线的一半。这种结构性优势将推动未来几年的利润率扩张。”

在截至 3 月 31 日的第三财季，Coherent 报告营收为 180.6 亿美元，同比增长 21%，略高于分析师预期。然而，非 GAAP 每股收益为 1.41 美元，比市场共识的 1.43 美元低了 2 美分。令投资者真正担忧的是公司的现金流表：在本财年的前九个月里，Coherent 产生的经营现金流仅为 1000 万美元，远低于去年同期的 5.03 亿美元，主要原因是库存增加了近 7 亿美元。

此次抛售表明，在当前的人工智能驱动的市场中，即使是创纪录的增长以及与全球最有价值芯片制造商的战略伙伴关系，如果运营指标出现瑕疵，也不足以令投资者满意。Coherent 现在必须证明，它能够将其庞大的库存积压（这是对其下一代技术的战略投资）转化为与英伟达合作所承诺的盈利营收和现金流。

英伟达催化剂与 CPO 的未来

Coherent 长期战略的核心是与英伟达的深度合作，其中包括 20 亿美元的股权投资，以及一份为期多年的共封装光学（CPO）组件供应协议。CPO 技术将光学和硅集成在单个封装中，对于下一代人工智能数据中心至关重要，代表着 Coherent 超过 150 亿美元的可触达市场。

该公司正在提供全套 CPO 组件，包括高功率连续波激光器和外部激光源模块。管理层指出，规模化的 CPO 营收将于 2026 年下半年开始释放，而更先进的系统将在 2027 年贡献收入。这使 Coherent 成为英伟达未来平台的基础技术供应商。

6 英寸晶圆：利润扩张引擎

库存大幅增加的主要原因是 Coherent 正在积极向 6 英寸磷化铟（InP）晶圆转型。该公司宣布将提前一个季度实现磷化铟产能翻倍的目标，并计划到 2027 年底再次翻倍，即两年内增长四倍。

这一转型是公司计划将非 GAAP 毛利率从目前的 39.6% 提升至 42% 以上核心目标。虽然原材料和在制品库存的前期投资消耗了大量现金，但这是满足承诺需求并实现实质性成本效益的必要步骤。市场的负面反应表明，投资者对短期现金流出的担忧超过了长期利润率潜力。

现金流隐忧遮盖前景

尽管资产负债表通过转型使净杠杆率从 2.1 倍降至仅 0.5 倍，但经营现金流数据仍成为分析师和投资者的痛点。对于一家营收超过 181 亿美元的公司来说，九个月仅 1000 万美元的经营现金流在任何其他背景下都是一个显著的警示信号。

管理层将现金消耗归因于 6 英寸 InP 晶圆生产的战略性建设。虽然这对于处于超高速增长阶段的公司来说是一个合理的解释，但它为投资者引入了一个新的风险：执行力。公司现在必须高效地将这些库存转化为出货量，更重要的是转化为现金。接下来的两到三个季度对于证明这这是一项管理良好的战略投资，而非运营效率低下的迹象至关重要。

该股的表现（尤其是与同样在强劲财报后下跌的竞争对手 Lumentum 相比）表明，市场对人工智能相关股票的定价已趋于完美。对于利润率低于对手的 Coherent 而言，通往更高估值的道路完全取决于能否将其 6 英寸晶圆的技术优势转化为实实在在的财务成果。尽管 Stifel 在报告后将目标价从 275 美元上调至 412 美元，但市场似乎处于“观望模式”，等待现金流能跟上引人入胜的增长故事。

本文仅供参考，不构成投资建议。