消费支出名义增长4.2%，但实际购买力持续缩水

美国人的支出比以往任何时候都多——但得到的却越来越少。

5月，美国消费者支出名义年化增长率为4.2%，但整体通胀率加速至约4.2%，实际购买力基本原地踏步，自2月底伊朗冲突扰乱全球能源市场以来形成的滞胀困局进一步加深。

"美国人对高物价感到不满，正试图精打细算每一分钱，但他们并不像大衰退、新冠疫情衰退或去年'解放日'之后那样悲观，"海军联邦信贷联盟首席经济学家希瑟·隆表示。

世界大型企业联合会消费者信心指数从4月修正后的93.8下滑至5月的93.1，而密歇根大学消费者信心指数同期从56.6暴跌至44.8。标普全球制造业PMI投入价格指数飙升至80.0——为2022年年中以来的最高水平，自2月以来上涨22个点，其速度与2021-2022年通胀危机时期如出一辙。由于霍尔木兹海峡航运中断，美国平均汽油价格从2月的每加仑2.98美元飙升至4.96美元，涨幅高达66%。

名义支出与实际支出之间的分化是政策制定者面临的核心问题。根据世界大型企业联合会的一项补充调查，三分之二的消费者报告称，由于物价上涨，他们削减了整体支出，大多数人推迟了非必需品的购买。通胀三年来首次超过工资增长，实际工资4月出现2023年以来首次下降。认为就业机会"充足"的家庭比例降至2021年2月以来最低，即便失业率仍维持在4.3%。

美联储的政策困境加剧

美联储眼下正面临自1970年代以来最具约束力的政策选择。基准隔夜利率维持在3.50%-3.75%，金融市场预计2027年前不会降息，因为通胀压力正在扩大。达拉斯联储估计，如果没有特朗普的关税政策，核心通胀率将为2.3%——接近美联储2%的目标水平。另一份美联储研究报告估计，霍尔木兹海峡关闭六个月将使整体通胀率增加0.79个百分点，这意味着仅伊朗冲突一项就贡献了当前物价上涨中约五分之一的比例。

美国上一次经历投入成本上升与消费需求疲软同时出现的局面是在2022年年中，当时制造业PMI投入价格指数最后一次触及80。彼时，美联储正处于四十年来最激进的加息周期初期。如今，利率已然处于限制性水平，财政刺激缺位，央行的操作空间已大为缩窄。

滞胀对家庭预算的冲击

从能源市场到家庭资产负债表的传导直接而残酷。自战争爆发以来，汽油价格已上涨超过50%，对年收入在1.5万至3.9999万美元之间的低收入家庭冲击尤为严重——根据世界大型企业联合会的数据，该群体本月信心降幅最大。信用卡余额已达到创纪录的逾1.3万亿美元，违约率持续攀升。

消费者正在调整行为，将支出转向必需品，远离大件商品。世界大型企业联合会表示，随着抵押贷款利率走高，购房计划减少，而过去一个月内，购买汽车和大型家电的计划已从"是"转为"否"。即便是最初尚能维持的度假计划也在被重新考虑，计划增加服务支出的消费者正从"是"和"可能"转向"否"的回答。

整体经济仍在增长——一季度GDP年化增长率为2%——但增长日益集中于人工智能投资热潮，这推高了股票价值并支撑了高收入家庭的支出。据《经济学人》计算，排除AI相关类别后，过去四个季度商业投资年化下降3%，而此前十年平均增长率为5%。

对美联储而言，前路已无良策。降息将冒通胀进一步加速的风险。按兵不动则可能在经济放缓加深的同时，消费者和企业纷纷收紧开支。定于6月11日公布的下一次消费者价格指数数据，将提供迄今最清晰的信号——5月数据究竟是通胀压力的峰值，还是新一轮加速上涨的开端。

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