加密资金库公司通过股权交易筹集150亿美元用于购买比特币

根据对监管申报文件的分析，自2025年4月以来，超过40家数字资产资金库公司通过私募股权投资上市股权（PIPE）筹集了逾150亿美元，并将所得款项用于积累比特币。其中约80%的公司目前交易价格低于其资产净值（NAV），部分折价幅度超过90%，稀释担忧盖过了此前推动该策略的看涨叙事。

"当约80%的数字资产资金库公司交易价格低于其底层资产价值时，这套数学模型就彻底失效了，"分析报告称。"以低于NAV的价格发行新股来购买更多加密资产，实际上是在损害现有股东的价值，而非创造价值。"

其操作机制遵循由Strategy Inc.（纳斯达克代码：MSTR）率先采用的现已广为人知的策略。MSTR是最大的企业比特币持有者，持有843,738枚BTC。这些公司通过PIPE、市价发行或可转换票据向机构投资者出售股票，然后用所得现金购买比特币。这三种方法都会稀释现有股东。KindlyMD（后与中本控股合并）在2025年筹集了约7.63亿美元——其中仅PIPE就超过5.4亿美元——其股价一度下跌60%，主要受稀释担忧拖累。

NAV溢价收窄标志着该行业发生了结构性转变。当一家公司的交易价格较其资产负债表上的加密资产价值折让50%时，市场正在发出信号——它不相信管理层通过股权转加密资产的流程创造了价值。Strategy本身也未能幸免：截至5月底，MSTR股价约为145美元，较2024年11月创下的543美元历史高点下跌约68%，而比特币价格较自身峰值也下跌了约40%。

稀释螺旋与转向替代币

资金库模型成立的前提是股票交易价格高于NAV，从而使公司能够增发股份而不稀释价值。随着整个行业的NAV溢价收窄，该模型已经逆转。Strategy的mNAV溢价已降至约1.21倍，增发股份的空间正在收窄。日本公司Metaplanet（目标在年底前持有10万枚BTC）的mNAV溢价水平较为健康，为1.37倍，但如果比特币价格停滞，同样面临结构性风险。

越来越多的公司开始向替代代币多元化布局，以差异化自身策略。以太坊、Solana以及各种较小规模的代币现已出现在通过股权融资充实的企业资产负债表上。这一转向放大了风险：股东承受了股权发行带来的稀释，而所购买的资产——有些单日波动幅度可达20%——则带来了传统企业资金库本不应管理的波动性。

监管审查加强

通过股权融资推动加密资金库策略的快速扩张已引起监管机构关注。分析指出，与大宗加密资产购买的时间安排和披露相关的潜在内幕交易行为已成为关注焦点。当一家公司宣布PIPE交易并同时执行大规模代币购买时，内部人与公众股东之间的信息不对称引发了监管机构的切实担忧。

这一趋势对比特币的市场结构也产生了影响。2026年第一季度，企业买家购买比特币的速度是新挖矿供应量的2.8倍，造成了有据可查的供应紧张。但如果NAV折价持续存在且股权发行的稀释效应变得过于高昂，这一需求渠道可能急剧收窄——从而移除市场上最显著的机构买盘压力来源之一。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。