杜克大学学者质疑特朗普关联代币是否属于证券

杜克大学的一位法学讲师辩称，与特朗普家族有着深厚渊源的项目 World Liberty Financial ($WLFI) 代币可能构成了未注册证券。在前美联储审查员李·雷纳斯（Lee Reiners）发布的一份详细分析中，他将“豪威测试”（Howey Test）应用于该项目约 250 亿枚代币的销售，认为该项目可能面临美国证券交易委员会（SEC）的审查。

“WLFI 并不是一种去中心化的商品。它是一个冠以特朗普品牌的治理代币，其销售目的是为一个中心化控制的加密业务融资。如果 SEC 的解释具有任何效力，它理应适用于此，”雷纳斯在周五发表的一篇博客文章中写道。

该论点的核心在于该项目的结构及其代币销售。根据该项目网站，一家与特朗普家族有关联的实体 DT Marks DEFI LLC 持有该项目约 38% 的股份，并有权获得 WLFI 代币销售净收益的 75%。此外，World Liberty Financial 还将其治理代币用于从 Dolomite 协议借入的 7,500 万美元稳定币贷款，而该协议的联合创始人同时担任 World Liberty 的顾问。

对于投资者而言，潜在的 SEC 执法行动可能导致罚款、交易所下架以及代币面临巨大的抛售压力。此案例突显了围绕用于融资的加密代币所持续存在的法律风险，特别是那些声称具有“去中心化”治理，却同时维持中心化控制并将利润导向内部人士的项目。

豪威测试与利润预期

雷纳斯的分析重点在于“豪威测试”，这是美国法院用于确定一项交易是否属于“投资合同”并进而构成证券的法律标准。他认为，尽管该项目的“金皮书”（Gold Paper）将 $WLFI 定位为不享有利润或股息权利的纯治理代币，但其营销和销售方式已让买家产生了合理的获利预期。

报告指出，该代币是在 World Liberty 协议尚未完全开发之前售出的，利用特朗普家族的名气来吸引投资者。雷纳斯辩称：“SEC 的解释特别强调发行方的营销至关重要；白皮书和官方通讯至关重要；开发加密系统的承诺……可以产生合理的获利预期。”

中心化主张遭到抨击

该项目关于去中心化治理的主张因 TRON 创始人孙宇晨（Justin Sun）的一项诉讼而进一步受损。孙宇晨作为早期的大额投资者，指控 World Liberty 冻结了他的代币并剥夺了他的治理权，揭示了该项目的运营者对资产保留了单方面的控制权。

根据孙宇晨的申诉，World Liberty 在代币的智能合约中实施了“黑名单”功能，且未经治理投票，这使其能够冻结任何地址的代币。雷纳斯认为，如果发行方可以单方面冻结资产、限制转账并推翻治理决策，那么该代币的价值就依然取决于发行方的“关键管理努力”，这是豪威测试分析的一个关键支柱。雷纳斯主张，这种运营现实反映的是一个中心化管理的业务，而非去中心化协议。

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