全球过剩流动性自2021年以来首次转负，股市面临威胁

推动疫情后牛市的一个关键宏观指标已经逆转，预示着未来三至六个月美国股市将面临日益加剧的逆风。

全球过剩流动性自2021年以来首次转为负值，彭博策略师Simon White表示，这一转变可能给美国股市带来压力，因为风险资产的主要燃料正在消失。该指标——货币供应增速减去通胀和经济扩张——已跌破零并继续下滑，从历史来看，这通常是股市回报走弱和收益率曲线趋平的前兆。

"过剩流动性指标已经转负并持续下降，"White在周三发布的一份报告中写道。"从历史上看，这会导致收益率曲线趋平，并在未来三至六个月内股市回报走弱。"

这一转变恰逢金融条件更广泛收紧。美联储在新任主席Kevin Warsh的首次政策会议上将基准利率维持不变，而18位官员中有9位预计年底前至少加息一次。两年期美国国债收益率跃升16个基点至4.21%，创一年多来新高，交易员将9月加息概率从之前的27%上调至49%。标普500指数在决策公布后下跌1.21%，道琼斯工业平均指数下跌507点，跌幅0.98%。

根据White的分析，股票-债券相对估值目前处于50年历史中的第95百分位附近，这意味着即便是温和的均值回归也可能引发大幅回调。流动性枯竭的同时还面临着供给端的结构性转变：自疫情以来，美国股票净发行量首次转正，企业纷纷回归IPO和二级市场。"真正的挑战并非衰退——而是流动性收缩与高估值之间的紧张关系，"White表示。

利率差距收窄，全球紧缩持续

White的分析显示，终端利率与中性利率之间的差距正在缩小，这意味着即便没有明确的加息，货币政策也正变得越来越具限制性。在全球范围内，受战争驱动的通胀压力蔓延，各国央行正转向鹰派。该模型预计未来几个月长期实际利率将进一步上行，表明紧缩周期仍有后续空间。通胀率为4.2%，是美联储2%目标的两倍，创三年新高，决策者几乎没有宽松余地。

散户狂热遇上流动性现实

5月份，美国股票ETF录得历史第二大月度资金流入，散户投资者纷纷涌入人工智能和科技股。从历史上看，散户往往是牛市后期阶段最激进的买家。亢奋情绪与不断恶化的流动性之间形成了一种脆弱的格局。"当流动性潮水退去，情绪驱动的资金流入将无法支撑价格，"White警告称。VIX指数虽未飙升，但已开始走高，因期权市场为下半年定价了更高的尾部风险。

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