美联储加息风险暴露A股AI与非AI板块92倍市盈率鸿沟

今年晚些时候美联储可能加息，正进一步拉大中国AI与非AI股票之间本已极端的估值鸿沟，这一差距已达到发达市场未曾见过的水平。

美联储主席凯文·沃什周三举行首次新闻发布会后，标普500指数下跌。美联储暗示可能在2026年加息。10年期美国国债收益率交投于约4.45%，美元指数则从一个月前的99.0攀升至100.8，重现1990年代那种"大稳健"叙事。

"科技投资者通常不太关注利率，"One Point BFG Wealth Partners首席投资官彼得·布克瓦表示。"突然间，科技投资者需要听凯文·沃什说什么，他们需要开始关注通胀数据以及美国国债市场的反应。"

AI与非AI股票的分化已成为一种全球现象，但其程度在不同市场间差异悬殊。根据中信证券数据，年初至今AI相对于非AI的累计超额收益率在韩国为157%，中国143%，日本134%，美国96%。然而市盈率方面则呈现出截然不同的图景：美国AI与非AI的市盈率比值为1.48倍，日本1.45倍，韩国1.27倍——而A股高达9.8倍，其中AI股票组合市盈率约92倍，非AI股票仅为9倍。

为何加息对AI和非AI影响不同

中信证券认为，当前AI驱动行情更像2006-2007年的牛市，而非互联网泡沫。纳斯达克100指数远期市盈率为25倍，远低于2000年峰值时的60倍；"七巨头"市盈率38倍，而泡沫顶点时"四骑士"为82.7倍。这轮行情由基础设施投资——即"瓶颈贸易"——推动，而非投机性的估值扩张。

加息对这类行情的影响与对成长股行情的冲击不同。美联储曾在1999年6月加息，纳斯达克指数七个月后见顶。但2004-2007年周期中，牛市在首次加息后持续了38个月。中信表示，对于与实物投资周期相关的AI股票而言，加息只有在威胁到终端用户需求、商业化假设或资本支出增长时才具有实质性影响。市场目前预计2026年不加息，且到10月将加息25个基点。

A股面临强美元与ETF流出的双重压力

强美元叙事的回归正对中国非AI板块形成叠加压力。尽管来自AI基础设施、国防支出和发展中国家工业化的全球工业需求仍保持韧性，但A股非AI周期性股票的表现已落后于海外同侪。10年期美债收益率从5月18日的4.6%降至6月18日左右的4.45%，然而同期美元指数反而上升——这一背离表明资金正在回流美国，而非流动性驱动的美元挤压。

此外，中央汇金持有的四只沪深300交易所交易基金在6月15日至18日当周录得累计净赎回4220亿元人民币，根据2025年年报数据。广泛的ETF净赎回持续对缺乏明确叙事催化剂的非AI板块形成压力，而AI标的则继续吸引资金流入。

中信建议维持"AI加周期"的配置，青睐拥挤度较低的AI细分领域，如存储、燃气轮机、柴油发电机组以及部分半导体设备和材料。周期方面，该机构看好新能源领域的电解液和隔膜、制冷剂和磷化工等具备成本优势的化工品种，以及锡、铜、钨等兼具AI属性但因加息叙事而被低估的有色金属。该券商还建议增配低估值的券商股，其流动性压力可能在今年下半年得到缓解。

本文仅供参考，不构成投资建议。