美联署沃什或于10月前两次降息，逆向分析师力陈己见

Academy Securities分析师彼得·奇尔认为，美联储主席凯文·沃什的鹰派首秀是一场精心策划的烟幕弹——最终可能导向9月和10月、即美国中期选举前夕的降息。

"沃什必须表现得鹰派，以便在自身与白宫之间划清界限，但数据路径正在为降息做准备，"Academy Securities宏观策略主管奇尔在周一发布的一份报告中表示。

在沃什6月17日新闻发布会后，10年期美债收益率已从4.46%降至4.37%，尽管CME FedWatch数据显示，投资者对年底前加息25个基点或以上的概率定价为77%。奇尔指出，Truflation的实时核心通胀指标约为1.45%，且自2月以来一直保持在1.8%以下，这证明通胀叙事的变化速度比官方数据捕捉到的更快。

如果奇尔的理论被证明正确，其影响将是巨大的：短端美债收益率重新定价、收益率曲线陡化，以及可能从受益于加息预期的板块中轮换出去。下一个考验是7月14日发布的6月CPI报告。

通胀数据之争

奇尔的观点建立在对美联储衡量通胀方式的基础性挑战之上。他认为，个人消费支出价格指数——美联储偏好的指标——并非沃什领导的美联储将优先考虑的数据。相反，他认为克利夫兰联储的"新租户重复租金指数"（一种与Zillow数据更为接近的实时租金指标）可能成为替代选项，从而为更低的利率设定提供依据。

CPI中的业主等价租金成分在2023年年中曾一度达到约8%的峰值，一直是向上压力的持续来源。但Zillow的租金数据在2022年初接近16%后已大幅回落。"美联储可以转向使用自己克利夫兰联储的指数，而无需引入外部数据，"奇尔写道，"仅此一点就可为政策转向提供掩护。"

布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯也对沃什的鹰派姿态表示怀疑。"上周的FOMC会议在很大程度上是表演性质的，毕竟这是凯文·沃什首次以美联储主席身份亮相，"布鲁克斯周四在Substack上写道。"他必须表现得鹰派，以在自身与白宫之间划清界限。"

政治算计

政治维度不容忽视。奇尔描绘了这样一种情景：沃什说服总统唐纳德·特朗普，过于明显的鸽派立场将适得其反。通过展现鹰派立场，沃什可以压制长端收益率、维持美联储独立性的表象，并让华尔街分析师和媒体构建加息预期。然后，随着数据配合，美联储以"数据驱动"为由转向降息——同时还可以将责任归咎于前任美联储使用了错误数据且行动过迟。

联邦基金利率目前维持在4.25%至4.50%，自2025年9月降息25个基点以来未变。隔夜指数互换市场已定价年底前约1.25次加息，美国银行周一也强化了这一观点，预测今年将有三次加息。奇尔的反向观点：10月前两次降息，时机正好在中期选举之前。

花旗研究首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特长期坚持货币政策将放松的观点，他看到了类似的动态。"与市场定价相反，我们继续认为数据和事态发展指向一个更需要降息而非加息的经济环境，"他在上周五写道。他指出，实际消费者支出在第一季度被下修至多年低点，且如果剔除计算机、电子和知识产权领域的AI相关投资，GDP增长率仅为0.5%。

接下来看什么

即将在未来几天发布的6月就业报告将是第一个重要数据点。霍伦霍斯特预计，随着每周初请失业金人数已经呈上升趋势，夏季薪资增长将失去动力。"可能需要失业率上升，市场才会重新定价降息，"他说。

对投资者而言，奇尔认为最明确的机会在美债曲线的短端，他建议做多短期政府债券，押注前端收益率下滑。在股票方面，他建议超配能源——尤其是全球核能资产——并低配半导体，同时警告大型科技股面临二次发行的稀释风险。

上一次美联储面临鹰派言论与市场定价之间的类似脱节是在2023年底，当时主席杰罗姆·鲍威尔的"更久更高"言论之后，随着通胀降温速度快于预期，美联储在随后的六个月内累计降息75个基点。

本文仅供参考，不构成投资建议。