全球杠杆链条达四千亿美元，高盛预警系统性风险

高盛数据显示，美国股票衍生品的融资成本飙升至2024年底以来最高水平，标普500总收益互换利率已达联邦基金利率加127.5个基点。

Kyte经纪商安迪·肯特表示："杠杆已成为投资者面临的核心主题之一，保证金债务居高不下，影子银行体系的每一个环节都在持续扩张借款。"

零售杠杆及反向ETF的管理资产规模已膨胀至近2000亿美元，对应约4000亿美元的净名义敞口。对包括SK海力士、三星电子和台积电在内的半导体个股杠杆敞口的需求激增，已将交易商容量推至极限，银行越来越多地依赖总收益互换来满足客户需求。标普500期货与罗素2000期货隐含融资利率之间的差距扩大至多年高点，反映出大盘科技股与小盘股之间杠杆需求的显著分化。

高盛认为，风险在于，如果杠杆链条上的任何一个交易对手方遭遇追加保证金或资金紧张，整个结构可能剧烈逆转，引发全球股市的连锁强制抛售。标普500指数第二季度已上涨约15%，科技股为主的纳斯达克指数飙升21%，其中很大一部分涨幅都建立在借入资金之上。

亚洲的杠杆反馈循环

高盛分析指出，韩国KOSPI指数是一个尤为突出的例子，称其已"演变成一个由杠杆持续叠加驱动的大规模自我强化反馈循环"。韩国监管机构曾试图收紧对总收益互换的管控，但这些措施在遏制市场杠杆扩张方面效果有限。通过杠杆ETF产生的散户需求与机构TRS头寸相结合，已将该地区的交易商融资能力推至极限。

融资成本攀升，对冲活动升温

随着融资成本攀升和科技股估值拉伸，一些投资者已开始对冲。银行观察到主要宏观主题两侧均有大量客户资金流动。美国银行全球股票衍生品结构业务主管拉斐尔·西纳指出，客户最初押注滞胀——股市下跌、利率上升——此后已转向衰退对冲，押注股市与利率同步下跌。摩根大通策略师布拉姆·卡普兰建议客户买入与利率上升相关的标普500看涨期权，试图利用已跌至多年低点的股票与债券相关性背离。

高盛期货部门警告称，随着季末临近，融资成本可能进一步上升，这与5月观察到的类似模式相呼应。更深层的担忧在于：当交易商融资利差已处于历史高位时，系统几乎没有余地来吸收额外的压力。

本文仅供参考，不构成投资建议。