Hyperliquid 面临市场考验：780 万枚 HYPE 代币即将解锁

Hyperliquid 的 HYPE 代币将于 5 月 25 日面临重大的市场考验，届时计划解锁的 780 万枚代币将显著增加流通供应量。

此次解锁将迫使代币价格与其背后的驱动机制进行直接对决。正是这种机制将 HYPE 推向了近期历史新高。Forbes 撰稿人 Zennon Kapron 认为，推动该代币价格的主要动力是协议级的回购机制，而非近期推出的 ETF，而该机制现在面临着最大的考验。

问题的核心在于代币价格与其动力引擎之间的背离。虽然 HYPE 在 5 月 21 日触及 62 美元以上的历史高点，但根据协议数据，协议自身的回购规模一直在萎缩，从 2025 年第三季度的 3.1676 亿美元下降到 2026 年第一季度的 1.9225 亿美元，在两个季度内下降了近 40%。

即将释放的 780 万枚 HYPE 代币将测试市场需求能否吸收突如其来的供应冲击，特别是在主要买家——协议本身——已经在减少购买量的情况下。这一事件将揭示 HYPE 的估值中有多少是由有机需求支撑的，又有多少是来自其自身的反射性买盘压力。

回购引擎

Hyperliquid 的代币经济学围绕着一个名为“援助基金”（Assistance Fund）的持续回购计划构建。该机制将去中心化交易所约 99% 的交易手续费直接用于公开市场回购 HYPE。自推出以来，该基金已将超过 11.6 亿美元的协议收入重新投入到购买自身代币中。

这种自动化买盘是一个强大且持续的需求源，其运作规模令近期推出的 HYPE 现货 ETF 数千万美元的流入量相形见绌。该结构还受到另外两个资金流的加强：一家名为 Hyperliquid Strategies (PURR) 的上市库务公司，旨在积累并持有 HYPE；以及平台持有的 USDC 储备收益，这些收益也会回流到回购中。

双面飞轮

然而，这个在上涨过程中放大收益的系统，在下跌时也会撤回支持。回购资金来源于交易量，而交易量是加密市场中众所周知的周期性指标。永续期货交易的低迷将导致回购压力收缩，在持币者最需要支持的时候撤走支撑。

5 月 25 日的解锁为这一动态增加了另一层压力。随着代币流通供应量的增加，援助基金将需要吸收更多的潜在抛压，才能维持价格稳定。代币流通量的增加与回购资金的减少同时出现，构成了复合风险，考验着那些在代币近期反弹中买入的投资者的信念。

本文仅供参考，不构成投资建议。