伊朗原油贴水1美元，中国需求骤降20%

中国5月原油进口量跌至十年低点，伊朗原油自4月以来首次出现贴水，并拖累俄罗斯原油溢价走低。

本月，伊朗轻质原油对ICE布伦特原油的贴水扩大至每桶50美分至1美元，而俄罗斯ESPO原油溢价则回落至3至4美元。交易商纷纷降价以吸引面临需求疲软的中国买家。

Kpler高级原油分析师许沐雨表示："即便供应紧张，买家也并未加快采购，因为对于遭受巨大亏损的'茶壶'炼厂来说，价格仍然过高。"

Kpler数据显示，5月中国海运原油进口量降至约每日645万桶，为十年来最低水平。相比之下，4月为每日810万桶，而美伊冲突爆发前一个月（2月）为每日1139万桶。总体而言，4月进口量同比下降20%，至每日930万桶。

需求疲软正在关键时刻挤压伊朗和俄罗斯的收入。Kpler数据显示，5月伊朗原油出口暴跌至每日26万桶的六年低点，不及2025年日均167万桶的五分之一。OilX给出的数据甚至更低，仅为每日11.83万桶。伊朗在美国封锁区外储存的原油已从4月中旬的约1.3亿桶降至约7900万桶。

库存消耗争取时间

根据Vortexa和Kpler的数据，过去三周，中国炼油商以每日约100万桶的速度动用商业库存来应对进口紧缩。受大量采购打折的俄罗斯和伊朗原油推动，库存于5月初达到约12.5亿桶的峰值，此前在今年前四个月增加了约7000万桶。

Rystad Energy高级分析师叶林表示："中国正在允许库存逐步消耗，而不是在一个紧张的市场中激进竞价——考虑到炼油利润已深度负值，这一选择是合理的。"

由于北京限制国内零售油价以保护消费者免受全球价格飙升的影响，炼油商每加工一吨原油亏损600元至1300元人民币（约合88.74至192.26美元），具体取决于原油品级。据一位近期走访这家炼油中心的官员透露，数家山东独立炼油厂（即'茶壶'炼厂）在消耗完3月和4月积累的原油库存后，正准备降低或暂停加工。

这一库存策略有助于抑制全球油价。尽管霍尔木兹海峡已连续第三个月基本关闭，但5月油价仍下跌了19%。Vortexa首席中国分析师Emma Li表示，即使消耗速度加快至每日200万桶，自2025年初以来积累的逾2亿桶库存也足以支撑到9月中旬。

需求破坏反映了更深层次的结构性转变。中国燃油市场分析师表示，汽油消费正被电动汽车以快于预期的速度侵蚀，而更高的零售油价正推动更多司机转向公共交通。中国咨询公司Oilchem追踪的商业汽油和柴油库存分别处于2024年初和2024年7月以来的最高水平。

牛津能源研究所研究主管米哈伊尔·梅丹表示，中国可以将加工量相对于五年平均水平削减5%，这需要每日790万桶的海运原油进口量——与5月的估计进口量持平。梅丹在上月的一份报告中写道："虽然产品和化工品之间会存在一些错配，炼油利润率也会受损，但在利益相关方需要大规模消耗库存或重返市场之前，基本供应仍能得到保障。"

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